美容护理行业国际化妆品医美公司2024年业绩跟踪报告：美妆竞争格局洗牌，国货品牌全面反攻.pdfVIP

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投资案件

结论和投资分析意见

化妆品推荐：1)品牌矩阵完善，充分享受直播电商红利，GMV增速势不可挡的珀

莱雅、丸美生物、上美股份；2）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原

蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；3）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福

瑞达。建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份。医美：把握研发拿证壁

垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标

的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商板块推荐：若羽臣；建议关注：南极

电商、青木科技。

原因与逻辑

国际美妆集团在中国集体出现销售下行，品牌影响力衰退等现象，相比之下国货

品牌业绩增速亮眼，新原料、新成分、新功效、新品类层出不穷，在国内消费整体偏

弱的背景下，国货占据了竞争的优势。在国际品牌防守，国货品牌反攻的情况下，中

国海量美妆消费市场空间由国货承接，国货品牌的天花板和市场潜力被放大。

有别于大众的认识

1、市场认为国际集团历经百年市场考验和数十年的品牌建设，相比于根基、经验

尚浅的国货品牌，具有巨大的竞争优势。我们认为，国际集团同样面临不同市场、不

同客群及新消费潮流的考验，一旦应对不及，战略滞后，问题爆发将造成严重的连锁

反应，如百年集团雅诗兰黛、资生堂均陷入亏损，市值腰斩。而国货公司势能向上，

在本土市场对国际品牌实现追赶和超越是进行时。

2、市场认为国内美妆公司出海议题较为遥远，难以实现业绩预期。我们认为参考

欧莱雅在北亚、资生堂在欧美，一方面宣传主品牌理念，打开知名度，另一方面通过

合作、收购当地品牌，快速获得当地市场渠道和消费客群。国货公司近年来现金流良

好，品牌势能向上，我国对外文化输出屡次成功，因此品牌出海拥抱世界市场，并非

遥远之事。

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目录

1．全球美护消费景气度分化，国际集团在华迎来至暗时刻6

2.欧莱雅：中国大众市场遭遇激烈竞争，推新+收购以迎挑战8

3.雅诗兰黛：危机还是转机，百年企业进入变革深水区12

4．资生堂：降本增效熬过冬，市值大幅缩水15

5．宝洁：整体稳健，美妆板块乏力18

6．爱茉莉LG生活健康：中国市场略有回暖，欧美市场继续耕耘19

7.艾伯维：高端玻尿酸受经济和竞争影响较大21

8.投资分析意见：22

9.风险提示23

第3页共24页简单金融成就梦想

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图表目录

图1：2024全球美妆市场同比增长4.5%6

图2：2024年全球主要美护市场规模增速6

图3：2024年美护板块重点品类增速6

图4：欧莱雅市值走势复盘9

图5：2024年公司营收增速5.6%9

图6：2024年公司营业利润增速6.7%9

图7：24Q4公司营收增速4.5%10

图8：2024年盈利能力基本持平10

图9：皮肤医学美容营收增速领跑全品类，大众品继续巩固第一大品类优势11

图10：2024年4大品类占比基本稳定11

图11：皮肤医学美容继续高增，其他品类增速平稳11

图12：雅诗兰黛市值走势复盘13

图13：2024年公司营收增速约为0.1%13

图14：2024年公司营业利润转盈为亏13

图15：24Q4公司营业收入同比下滑6.4%14

图16：2024年公司毛利率逐步恢复14

图17：雅诗兰黛品牌矩阵14

图18：香水业务占比持续提升15

图19：护肤彩妆香水三大品类2024年整体平稳15

图20：资生堂市值走势复盘16

图21：公司2024年营收增速1.8%16

图22：2024年