森马服饰休闲与儿童主业高质量发展，渠道变革助公司焕新.pdf

内容目录

1.休闲与儿童主业稳固，线上及海外渠道有望发力6

2.儿童业务高质量发展，线上发展助公司业绩增长9

3.盈利预测与评级14

3.1.核心假设与盈利预测14

3.2.首次覆盖给予“买入”评级14

4.风险提示15

第3页/共17页

图表目录

图表1：公司旗下各品牌建设情况（截至2024年半年报）6

图表2：24H1公司休闲服饰业务营收同比+7.66%7

图表3：24H1休闲服饰业务毛利率为38.57%7

图表4：杭州工联CC“新森马”旗舰店（24年5月开业）7

图表5：“新森马”旗舰店铺店内陈列7

图表6：24H1儿童服饰业务营收同比+6.43%8

图表7：24H1儿童服饰业务毛利率为49.55%8

图表8：巴拉巴拉温州梧田老街店8

图表9：巴拉巴拉门店举办的亲子活动8

图表10：巴拉巴拉新加坡首店9

图表11：24H1公司线上渠道营收同比+3.36%9

图表12：24H1公司线上渠道毛利率为47.38%9

图表13：24Q1-Q3公司营收同比+5.62%10

图表14：24Q1-Q3公司毛利率增至44.77%10

图表15：24Q1-Q3公司管理费用率为4.85%10

图表16：24Q1-Q3公司归母净利率为8.03%10

图表17：24Q1-Q3存货周转天数增至180天11

图表18：24H1公司整体店铺数量为8140家11

图表19：公司店效及坪效2023年有所改善11

图表20：24H1公司线上渠道营收占比为45.25%12

图表21：公司线上及直营渠道毛利率呈上升趋势12

图表22：24H1公司各渠道店铺数量重回增长12

图表23：24H1公司直营渠道店均面积为201.56平方米12

图表24：2023年公司直营渠道店效为201.77万元/年12

图表25：2023年公司加盟渠道店效为80.67万元/年12

图表26：24H1公司儿童服饰营收占比达68.35%13

图表27：24H1公司儿童服饰毛利率为49.55%13

图表28：24H1公司儿童服饰业务店铺数为5385家13

图表29：24H1公司儿童服饰店均面积为161.56平方米13

第4页/共17页

图表30：2023年公司休闲服饰店效为154.32万元/年13

图表31：2023年公司儿童服饰店效为179.07万元/年13

图表32：森马服饰重点费率预测14

图表33：森马服饰简易预测利润表（金额单位：亿元）14

图表34：可比公司估值表15

第5页/共17页

1.休闲与儿童主业稳固，线上及海外渠道有望发力

专注服装主业，休闲与儿童服饰为公司核心业务。森马服饰创建于2002年，公司以休

闲服饰、儿童服饰为核心主业，并分别布局森马品牌及巴拉巴拉，且据公司公告，森马品牌

现已位居本土休闲服装品牌头部位置，而巴拉巴拉市占率则多年领跑国内儿童服饰赛道，两

大核心业务发展稳固。此外，公司旗下拥有多个自有品牌、合作品牌及被授权品牌，合作品

牌均为长期合作，而被授权品牌除PUMAKIDS外均为独家授权，且剩余授权期限较长，为公

司长期运营该类品牌打下良好基础。

图表1：公司旗下各品牌建设情况（截至2024年半年报）

自有品牌

品牌名称主要产品类型特点目标客群主要产品价格带主要销售区域

森马服饰大众休闲大众家庭100-800元中国