滔搏公司深度研究：弹性、红利双引领，拐点配置正当时.pdfVIP

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公司深度研究

内容目录

一、运动服履经销商龙头，品牌矩阵逐步完善4

二、强运营能力助力公司穿越周期5

2.1、人：完善会员体系，造就高粉丝粘性5

2.2、货：灵活调配门店产品，提升运营效率6

2.3、场：坚持开大店与建设增强私域平台，有效触达更多消费者7

三、经营已筑底，阿迪耐克复苏有望带动公司向上8

3.1、耐克/阿迪零售逐渐回暖，看好公司受益9

3.2、分红水平维持高位，重视公司作为高股息标的配置价值14

四、盈利预测与投资建议14

投资建议及估值15

五、风险提示16

图表目录

图表1：公司营业收入、归母净利润及其增长（亿元）4

图表2：滔搏股权结构图4

图表3：公司发展里程碑5

图表4：公司品牌矩阵5

图表5：公司会员拥有多项福利6

图表6：公司会员数快速增长（百万）6

图表7：公司近年管理费用率水平大幅减少7

图表8：公司与宝胜国际存货周转天数（单位：天）7

图表9：公司店效和坪效逐步提升（单位：百万）8

图表10：我们估算公司FY2018年门店平均面积为131平米8

图表11：公司员工数量和人均创收（万元）8

图表12：耐克阿迪与公司的股价（单位：耐克/阿迪为美元，公司为港币）9

图表13：阿迪现任/前任CEO和中国区负责人履历10

图表14：阿迪达斯上海创意中心设计的冠军红滑雪服10

图表15：阿迪达斯蛇年运动系列10

图表16：阿迪达斯大中华区营收增速11

图表17：阿迪达斯存货周转天数（单位：天）11

图表18：耐克现任和前任CEO履历11

图表19：耐克近年直营显著好于批发业务12

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公司深度研究

图表20：Footlocker代销耐克比例近年明显走低12

图表21：公司目前经营筑底，期待后续实现改善（单位：亿元）13

图表22：公司经营具有显著的杠杆效应13

图表23：可比公司股利支付率14

图表24：可比公司股息率14

图表25：公司现金流情况优异（单位：亿元）14

图表26：公司收入拆分表（亿元）15

图表27：公司财务数据预测表（亿元）15

图表28：可比公司估值比较（市盈率法）16

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公司深度研究

一、运动服履经销商龙头，品牌矩阵逐步完善

公司是国内最大运动服履经销商。公司的前身是百丽国际的体育事业部，主要从事国际运

动品牌在国内的销售代理业务。2002年，百丽国际正式将体育事业部命名为滔搏运动。在

百丽国际的支持下，凭借与耐克、阿迪达斯等国际品牌的深度合作，公司迅速崛起为国内

最大的运动服履经销商。FY2024（截至2024年2月29日）公司实现营收289.33亿元，

同增6.93%，归母净利润22.13亿元，同增20.49%。

图表1：公司营业收入、归母净利润及其增长（亿元）

FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025H1

营业收入336.93360.20318.78270.74289.5013