债市机构行为研究系列之二：全视角透视理财买债，特征与展望.pdf

债券策略

目录

1.短期限固收类理财是近两年理财规模增长主引擎5

2.银行理财资产配置底层逻辑：在资金短期属性约束下增厚

收益9

2.1变化一：减配利率债、增配同业存单、增配拆放同业及买入返售11

2.2变化二：现金及银行存款规模占比在2023年末达到顶峰，此后持

续下降13

2.3变化三：持有利率债剩余期限明显抬升，且在中长期限理财中抬升

幅度更大15

2.4变化四：增配公募基金，低配通道产品18

2.5变化五：资产荒环境延续，积极挖掘类固收属性资产19

5.风险提示21

第2页共22页简单金融成就梦想

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图表目录

图1：银行理财相比公募基金税收层面存在劣势6

图2：理财产品在季末往往趋势性回表、季初趋势性出表7

图3：短期限固收类理财产品成理财规模增长“主引擎”（1）7

图4：短期限固收类理财产品成理财市场“主引擎”（2）8

图5：银行理财绝大部分由居民代表的个人投资者持有8

图6：非现金管理每日开放型理财或替代了部分现金管理类理财9

图7：截至2024Q3，理财产品前十大持仓中信用债、同业存单、现金及银行存款的

配置比重较高10

图8：2023年开始，银行理财减配利率债、增配同业存单、增配拆放同业及买入返

售11

图9：2021年开始，现金管理型理财持续增配同业存单，并同时减配债券，2023

年开始增配拆放同业及买入返售11

图10：2023年开始，非现金管理型固定收益类理财减配利率债增配同业存单...12

图11：2024年至今，同业存单季度净融资规模趋势提升12

图12：2023Q3至今，同业存单与国债利差维持高位运行，同业存单相对性价比提

升13

图13：2023年之前，现金管理型和固定收益型理财产品配置银行存款比重趋势抬

升14

图14：银行理财增配现金及银行存款，配置占比在2023年末达到顶峰14

图15：2024年以来至今，银行理财持有金融债剩余期限明显提升，但其余信用债

期限持续降低15

图16：2023Q4至今，银行理财持有利率债的平均剩余期限明显抬升15

图17：存量地方债平均剩余期限持续走高16

图18：2023Q3至今，企业债和公司债季度净融资规模收缩16

图19：2024年开始，1-3年银行理财持有金融债平均剩余期限有所提升17

图20：截至2024Q3，1-3年银行理财持有国债和地方政府债的平均剩余期限均分

别达到15年左右17

图21：2024年开始，1-3个月银行理财持有金融债平均剩余期限有所提升17

图22：截至2024Q3，1-3个月银行理财持有国债和地方政府债的平均剩余期限分

别达到5.45年和9.07年17

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图23：银行理财减少对保险、期货、私募、信托、券商的委外资金，但持续增配公

募基金18

图24：银行理财增配债券型基金，减配混合型基金19

图25：银行理财增配短期纯债、中长期纯债基金、被动指数型基金，减配混合债券

型基金19

图26：2021年以来至今，债券型基金表现明显优于混合型基金19

图27：2021年以来至今，纯债基金表现明显好于混合债券基金19

图28：银行理财增配现金