德昌股份踏浪前行，家电、汽零双轮驱动高成长.pdfVIP

德昌股份(605555)公司深度

正文目录

1聚焦电机优势，打造吸尘器+多元小电+EPS电机的业务版图5

1.1历史复盘：家族企业，聚焦电机优势，打造多元业务版图5

1.2财务复盘：收入进入向上通道，盈利能力维稳6

2家电主业快速扩张，积极布局海外产能8

2.1客户结构改善，品类从吸尘器单品到多元小家电，有望量利双增8

2.2下游市场广阔，绑定优质大客户，成长动能充足9

2.3海外产能布局积极，有望抵御关税风险12

3EPS电机行业星辰大海，国产替代趋势显著，德昌电机厚积薄发13

3.1电动助力转向系统（EPS）是乘用车转向系统的主流13

3.2新能源车普及有望带动EPS电机市场继续扩容，国产替代趋势显著13

3.3厚积薄发，德昌EPS电机业务规模及盈利逐渐改善15

5长远布局，人形机器人电机业务蓄势待发18

6盈利预测与估值19

6.1盈利预测19

6.2相对估值20

7风险提示21

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图表目录

图1：德昌股份历史沿革5

图2：公司业务结构（2023年）5

图3：公司股权结构集中，实控人直接及间接持股62%（截止2024.09.30）6

图4：2018-2023年公司收入CAGR18%7

图5：公司毛净利率趋于稳定7

图6：公司销售、管理及研发费用率比较稳定7

图7：2018-2023年公司归母净利润CAGR18%7

图8：2023年前五大客户结构8

图9：第一大客户（TTI）占销售额比例逐渐下降8

图10：吸尘器近两年收入在20%左右，个护及其他品类电器收入增长速度更快9

图11：吸尘器占收入比重不断下降9

图12：家电主业收入增势向上9

图13：家电主业毛利率稳定向好9

图14：2019-2023年美国吸尘器零售量CAGR为0.8%10

图15：中国吸尘器对美出口量增速修复10

图16：美国吸尘器市场份额分布（2024）10

图17：SN在美国市场份额持续提升10

图18：TTI地板护理及器具业务收入近两年维持稳健11

图19：Sharkninja清洁电器业务收入2024年同比+13%11

图20：美国头发护理家电零售量增速2023-2024年稳健增长11

图21：中国对美出口吹风机出口量2024年提速11

图22：HOT美容产品收入近年有所下滑12

图23：SN家居及美容环境业务收入快速增长12

图24：2020年美国收入占比80%12

图25：EPS电机是EPS系统的重要组成部分13

图26：全球EPS电机市场规模不断扩大14

图27：21-22年国内EPS电机市场规模10%以上增速，22年20%14

图28：2021年全球EPS电机前四大厂商占有大约72%的市场份额15

图29：国产替代趋势明显，EPS电机进口占比持续下降15

图30：德昌EPS电机产品16

图31：德昌EPS电机流水线一体化16

图32：德昌EPS电机业务收入及增速16

图33：德昌EPS电机业务累计定