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内容目录
1.华润燃气：全国城燃旗舰现金流显著改善5
1.1.全国城燃旗舰布局优质城燃终端5
1.2.现金流显著转好派息政策稳定6
2.股价走出灰犀牛阴影估值或更加聚焦城燃主业8
3.城燃：区域布局奠定售气潜力盈利能力有望提升10
3.1.重点布局一二线城市产业聚集奠定售气潜力10
3.2.多因素支撑毛差修复气源灵活协调助力成本管控11
4.双综业务空间广阔加速扩张打造新增长点14
5.盈利预测与评级16
6.风险提示18
第3页/共20页
图表目录
2024H15
图表1：公司城燃项目分布（截至）
图表2：各全国性城燃公司零售气量市场占有率5
图表3：公司2018-2024H1营业收入及增速（亿港元）6
图表4：公司2018-2024H1归母净利润及增速（亿港元）6
图表5：公司2018-2024H1营收结构6
图表6：公司2018-2024H1税前利润结构6
图表7：2018-2024H1五大城燃资产负债率对比7
图表8：公司2008-2024H1现金流情况（亿港元）7
图表9：公司每股股利（港元股）及股利支付率/8
图表10：2018-2023年五大城燃分红率对比8
图表11：公司2010年至今股价走势（港元）9
图表12：我国房地产开工面积及增速（亿平方米）9
图表13：海外天然气价格（美元/MMBtu）9
图表14：各城燃公司单个项目零售气量对比（万方/个）10
图表15：公司2018-2024H1售气量结构11
图表16：公司售气量增速与全国天然气消费量增速对比11
图表17：公司毛差及分类型平均售价（元/立方米）12
图表18：2018-2024H1五大城燃毛差（元立方米）/12
图表19：公司经营区内顺价情况(元/立方米)（截至2024年底）12
图表20：如东LNG接收站股权结构14
图表21：公司项目、天然气主干管线和LNG接收站分布（截至2024H1）14
图表22：公司综合服务营收、税前利润及占比（亿港元）15
图表23：公司综合能源业务营收及毛利（亿港元）15
图表24：公司厨电燃热、保险代理业务市场占有率15
图表25：公司安居业务户均收入（元户）/15
图表26：公司综合能源各业务介绍16
图表27：成熟期燃气公司香港中华煤气股息率及息差17
图表28：可比公司估值表17
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1.华润燃气：全国城燃旗舰现金流显著改善
1.1.全国城燃旗舰布局优质城燃终端
全国性城市燃气运营商，背靠华润集团，市占率位居行业首位。公司大股东为我国最大
的多元化央企集团之一华润集团，华润集团2004年进军城燃业务，2007年将燃气业务从华
润石化分离，正式成立华润燃气。华润燃气2008年在香港联交所主板上市，截至2024年6
月底，华润集团直接及间接合计持有公司61.46%股份。
历经多年自建及收购，截至2024年6月底公司旗下城燃项目达276个，其中包括15
个省会城市及76个地级市。公司零售气量从2008年上市之初的13.71亿立方米提升至2023
年387.84亿立方米。零售气量口径下，公司市占率长期居国内第一，2023年达到9.83%。
图表1：公司城燃项目分布（截至2024H1）图表2：各全国性城燃公司零售气量市场占有率
公司官网，华源证券研究所。注：本图片仅为示意图，各公司官网，iFind，华源证券研究所
并非完整
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