电力设备及新能源行业动力电池及电气系统系列报告：锂电排产强劲，二线电池厂稼动率快速修复.docx

正文目录

一、下游需求强劲，锂电行业排产超预期 3

二、电池厂开工率上行，二线电池盈利有望修复 5

三、重要电池企业经营情况分析 7

宁德时代 7

亿纬锂能 8

中创新航 9

蔚蓝锂芯 10

风险提示 10

图表目录

图1：头部锂电池企业排产汇总（GWH） 3

图2：全球储能电池出货 4

图3：公司分业务经营状况 8

图4：2024年国内商用车装机量排名 9

表1：全球新能源车销量情况 3

表2：头部电池厂综合开工率（含动力、储能） 5

表3：动力电池厂A稼动率提升对应的盈利弹性测算 5

表4：公司季度业绩 7

表5：动力电池业务拆分 7

表6：储能电池业务拆分 7

表7：小鹏分车型销量 9

表8：中创新航财务数据 9

表9：公司经营情况 10

一、下游需求强劲，锂电行业排产超预期

锂电行业排产维持强劲。2024年Q4起锂电行业排产逐月超预期，25Q1下游排产规划维持强劲。从往年看，行业排产在Q1都会偏弱，但今年头部企业排产较为乐观，按照当前产业链预期，25Q1排产环比下滑幅度可能不大，而往年基本

在25-30%。

图1：头部锂电池企业排产汇总（GWH）

鑫椤锂电、

储能需求叠加以旧换新政策，下游需求超预期。以旧换新政策拉动下，国内新能源车当前需求表现进一步超预期。2024年国内新能源车销量达1286.6万辆同比增长35.5%，渗透率超过45%，2025年1月销量达94.4万辆同比增长29.4%，

维持稳定增长。海外市场，特别是欧洲、美国增速放缓，受到补贴退坡、地缘政治等影响，欧洲同比增速转负、美国市场增速下滑至6%。整体上看，尽管全球电动车销售增速放缓，但仍在维持一定增长。

另一方面，储能需求仍然强劲，储能排产自2024年5月明显复苏，主要受到国内储能需求拉动，而下半年海外储能需求开始增量，新兴市场储能需求逐步爆发，降息、以及关税预期下美国储能市场也开始进入备库周期，据产业链反馈头部电芯企业储能产能开始普遍趋紧。2024年，全球储能电池出货量达到369.8GWh，同比增长64.9%。其中，中国企业在全球储能电池市场的出货量占比高达93.5%，其中宁德时代、亿纬分别占据第一、第二名。全球范围内的政策支持有望继续推动储能市场的发展。除了传统的欧美市场，东南亚、中东、南亚、澳洲、南非和南美等地的新兴市场储能需求也在快速增长。

表1：全球新能源车销量情况

新能源车（万辆）

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

YoY

欧洲

54.1

125.1

216.3

246.3

283.2

281.7

-1%

美国

32

33.2

66.7

98.3

146.5

155.9

6%

中国

120.6

136.7

349.9

687.6

945.3

1286.6

35.5%

全球新能源车总量

216.3

305.7

656.2

1064

1408.0

1754.0

25%

Marklines、中汽协、

图2：全球储能电池出货

、EVtank

二、电池厂开工率上行，二线电池盈利有望修复

头部电池厂基本满产，订单开始外溢至二线电池厂。头部电池厂在24年下半年开工率持续提升，以宁德为例，24H1综合产能利用率约65%，下半年已逐步提升至90%以上，25Q1预计仍在90%附近，基本属于满产。这也使得部分订单开

始外溢到二线电池厂，据产业反馈，2线电池厂排产也相对饱满，而在经历这两年行业的下行期间，二线电池厂整体的扩产、库存策略其实也相对保守。目前电池价格处于底部状态，材料价格基本没有下降空间，今年二线电池厂开工率相较于去年整体都会上一个台阶，二线电池厂的盈利水平有望出现修复。

以动力电池厂A为例，其动力电池业务2024年处于盈亏平衡状态，稼动率约50%不到，根据其折旧费用以及3费估算，假设稼动率提升至70%，预计盈利能力有望提升0.02元/wh，据产业链反馈，目前部分二线动力电池厂2025年稼动率目标基本在70%以上，部分则更高。

表2：头部电池厂综合开工率（含动力、储能）

行标签

电池厂A

电池厂B

电池厂C

电池厂F

电池厂G

2023年1月

79.47

56.02

28.62

18.04

33.28

2023年2月

80.67

57.19

27.5

18.42

33.28

2023年3月

77.33

57.42

27.05

17.67

42.04

2023年4月

62

55.08

24.13

15.82

54.31

2023年5月

63.87

61.64

26.6

23