特朗普关税点评：特朗普加关税或是为了解决美元困境.docx

2025年03月01日

宏观点评

特朗普加关税或是为了解决美元困境

——特朗普关税点评

1、《如何看待当前库存周期？》

1、《如何看待当前库存周期？》2025.02.22

2、《通胀高于预期或让美联储保持“观望”

——美国1月CPI数据点评》2025.02.13

特朗普关税或是解决美元困境的工具

特朗普提名的经济顾问委员会主席StephenMiran的研究报告提出特朗普或希望通过加征关税和汇率的调整来重塑目前的全球贸易金融秩序。如果只是把特朗普的关税政策理解为一个贸易政策，可能是不足够的，关税政策可能是重塑全球贸易秩序的重要工具和间接杠杆。美元作为储备货币的供给和需求之间存在矛盾，要从目前的不平衡状态调整到均衡的状态，其中最关键需要调整的变量就是价格，而价格变量的调整更具体的实现方式就是关税和汇率。

美元全球的需求和供给发生了显著变化

全球对美元的需求随着全球贸易的增长不断上升，但是美国本身供给美元的能力随着美国在全球经济中的比重相对减少而不断下降。供需的不平衡成为了美元困境的最根本原因。1970年布雷顿森林体系解体前，美国占全球GDP的比例接近40到2011年下降到21，之后略有反弹，到2023年回到约26。

美国贸易赤字是美元的问题

美国通过常年经常项目赤字总共向海外供给了超过16万亿美元，其中持有这些美

元的海外投资者将约8.7万亿美元投资到了美国国债。美元困境的代价之一是美

国制造业减少了超过600万就业岗位。美国制造业的就业占全部非农就业的比例

从1943年38.8的高点逐步回落，到2024年下降到了8.1。

“对等关税”或是为了新的“海湖庄园协定”

特朗普政府正在寻求的可能是新的“海湖庄园协定”。“海湖庄园协定”的核心可能是通过加征关税或者美元汇率调整来弥补美国供给美元作为国际货币的成本。如果综合考虑对美出口的金额，平均的关税税率以及对美的依赖，我们可以计算一个加权的指数来衡量美国的主要贸易伙伴国面对的“对等关税”风险。从大到小排名第一与第二的是墨西哥和加拿大，中国第三，韩国、印度、越南分别排4到6位。

风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政策随意性风险

特朗普关税或意在重塑全球经贸规则

特朗普在2月13日签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。特朗普当天在白宫椭圆形办公室签署备忘录时说，“为了公平起见，我决定征收对等关税，这意味着无论其他国家向美国征收多少关税，我们也将向他们征收相同的关税，不多不少”1。

美国时间2月27日，特朗普表示，自2月4日对华加征10关税后，3月4日将对华追加额外10?的关税。这意味着，美国对华加征关税税率将累计攀升至20?2。

如何理解特朗普不断要加征关税？全球的金融市场会发生什么变化？StephenMiran作为特朗普提名的经济顾问委员会3主席曾经写了一个报告“AUser’sGuidetoRestructuringtheGlobalTradingSystem”4分析了加征关税的宏观影响。这份报告里面明确提出的一个构想就是通过加征关税和汇率的调整来重塑目前的全球贸易金融秩序。加征关税和汇率调整存在一定替代关系。如果只是把特朗普的关税政策理解为一个贸易政策，可能是不足够的，关税政策可能是重塑全球贸易秩序的重要工具和间接杠杆。

美元的全球需求和供给发生了显著变化

全球对美元的需求随着全球贸易的增长不断上升，但是美国本身供给美元的能力随着美国在全球经济中的比重相对减少而不断下降。供需的不平衡成为了美元困境的最根本原因。

美国供给美元的能力相对下降

1970年布雷顿森林体系解体前，美国占全球GDP的比例接近40?，到2011年降到21，之后略有反弹，到2023年回到约26?。美国GDP占全球GDP的下降意味着美国提供美元作为全球储备货币的能力总体呈下降趋势。

1/article/4LTbjGUtt9m

2/roll/2025-02-28/doc-inenaewx6691730.shtml

3经济顾问委员会（CEA）是1946年成立的总统行政办公室内的一个美国机构，就经济政策向美国总统提供建议。CEA为白宫提供了大量的实证研究，并准备了公开的总统年度经济报告。

4AUser’sGuidetoRestructuringtheGlobalTradingSystem，网址链接

https://www.hu/documents/FG/hudsonbay/research/638199_A_Users_Guide_to_Restructuring_the_Global_Trading_