四川路桥深度解析地方国企市值管理、国资保值增值典范.docx

内容目录

行情复盘：大股东全方位协同驱动近5倍涨幅 4

行情动力一：控股股东持续增持 5

行情动力二：蜀道集团通过投建一体驱动四川路桥业绩放量 8

行情动力三：高分红、高股息强化投资吸引力 11

未来动力：受益集团高速公路+资源开发”新模式，及高速公路养护新业务 12

盈利预测、估值与投资建议 14

风险提示 16

图表目录

图表1：公司2020-2023年行情复盘 4

图表2：蜀道集团股权结构 5

图表3：四川路桥在蜀道集团主要财务指标占比 6

图表4：蜀道集团旗下4家上市公司规模对比 6

图表5：公司控股股东持股比例走势 7

图表6：蜀道集团与四川路桥的投建一体化模式示意图 8

图表7：公司历年签单规模及增速 9

图表8：公司历年营收及增速 9

图表9：公司历年归母净利润及增速 9

图表10：公司历年毛利率与净利率 9

图表11：公司省内外毛利率对比 9

图表12：公司净利率与主要基建央国企对比（2023年） 9

图表13：四川历年公路投资额 10

图表14：四川历年高速公路总里程 10

图表15：四川省与全国公路建设投资增速对比 10

图表16：四川省公路建设投资占全国的比 10

图表17：四川路桥历年分红规模及分红率 11

图表18：四川路桥历年股息率 11

图表19：四川省主要矿产资源储量及全国占比 12

图表20：矿业集团和路桥矿业股权变化 13

图表21：清洁能源集团股权变化 13

图表22：公司预测至2025年高速公路里程及养护投入资金（累计值） 13

图表23：公司收入拆分预测 14

图表24：公司毛利率拆分预测 14

图表25：公司期间费用率拆分预测 15

图表26：可比公司估值表 15

行情复盘：大股东全方位协同驱动近5倍涨幅

四川路桥股价复盘：20Q1开始，随着控股股东持续大比例增持四川路桥股份、投建一体模式驱动四川路桥业绩快速爆发、以及高分红高股息增加投资吸引力，四川路桥迎来一轮显著上涨行情。四川路桥股价自20年2月最低点涨至23年4月最高点最大涨幅478%，为近年来地方国企市值管理、国有资产保值增值的典范。

图表1：公司2020-2023年行情复盘

ind，

行情动力一：控股股东持续增持

蜀道集团系西部交通基建投资龙头，主要财务指标均占四川省属国企半壁江山。蜀道集团系我国西部交通基础设施投资建设营运龙头，综合实力居全国交通行业第一方阵”。蜀道集团2023年底总资产1.34万亿元，员工近6万人，旗下拥有四川路桥、四川成渝、

蜀道装备、宏达股份4家上市公司，2023年完成投资1969亿元，实现营收2505亿元，

净利润69亿元，主要财务指标均占四川省属企业半壁江山，并已连续三年入围世界

500强”。

蜀道集团核心主业公路铁路投资建设运营。作为四川交通基建主力军和排头兵，累计投资建设省内高速公路总里程超10000公里，其中建成通车超7400公里、约占全省的

73%，在建超2500公里、约占全省的81%；投资运营铁路里程超6500公里，其中建成通车超4700公里、约占全省的71%，在建超1600公里、约占全省的67%。2023年蜀道集团公路铁路投资建设运营收入占比61%（公路通行费10%，铁路运输服务费0.5%，工程施工49%，设计咨询2%），其余业务主要为交通物流、交通服务等多元化业务。

图表2：蜀道集团股权结构

道集团公告，

四川路桥系蜀道集团内最主要资产。四川路桥系蜀道集团体内交通工程施工平台，主要从事公路、铁路、桥梁等大土木”基建领域的投资、设计、建设和运营。当前蜀道集团将四川路桥定位为集团内的营收中心、利润中心、人才中心、技术中心、创新中心”。

2023年，四川路桥占蜀道集团总资产的18%，总员工的约30%，但却占据46%营收比例，104%利润总额，131%净利润。

同时四川路桥也是蜀道集团A股核心上市主体。从蜀道集团旗下4个上市公司对比来看，四川成渝（主营高速公路运营）、蜀道装备（主营LNG装置、液体空分装置生产销售）、宏达股份（主营有色冶炼、磷化工）的总资产、营收、净利润、市值等指标都明显

小于四川路桥，因此四川路桥亦是蜀道集团在A股中的核心上市主体。

图表3：四川路桥在蜀道集团主要财务指标占比

项目

单位

四川路桥

蜀道集团

四川路桥占比

2023年总资产

亿元

2,409

13,376

18%

2023年总营收

亿元

1,150

2,505

46%

2023年利润总额

亿元

110

105