新凤鸣周而复始周期新，凤鸣长空启华章.docx

元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期等。

股票数据

总股本(百万股)：

1,524.76

流通A股(百万股)：

1,511.77

52周内股价区间(元)：

9.59-15.86

总市值(百万元)：

19,425.50

总资产(百万元)：

53,364.06

每股净资产(元)：

11.08

公司公告

公司年报（2022-2023），所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

内容目录

“两洲两湖”基地布局，深耕长丝龙头稳固 6

长丝供需格局向好，看好本轮周期弹性 10

POYFDY库存中低位，看好本轮长丝弹性 10

基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好 12

产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高 12

内需与出口双向共振，需求端有望稳健向好 15

供需有望持续偏紧，长丝格局长期向好 18

产品规模优势突出，出海炼化更进一竿 19

设备技术行业领先，长丝规模优势突出 19

拓展涤纶短纤领域，丰富产品结构体系 19

深化产业链上游布局，巩固一体化协同优势 21

盈利预测与估值 23

风险提示 25

图表目录

图1：公司深耕长丝二十余载，国内化纤行业领军者 6

图2：公司化纤产业链布局完善 7

图3：公司股权结构示意图（截至2024Q3） 8

图4：公司营业收入持续增长 8

图5：公司归母净利润及同比情况 8

图6：公司分业务收入情况（亿元） 9

图7：公司分业务毛利情况（亿元） 9

图8：公司主要产品销量情况（万吨） 9

图9：公司主要产品毛利率情况 9

图10：公司期间费用率保持稳定 10

图11：公司资产负债率长期处于行业低位 10

图12：POY、FDY库存处同期中低位水平 10

图13：下游织机开工率持续提升 10

图14：历史上涤纶长丝产品价格及盈利具备较大弹性 11

图15：伴随产品景气上行，涤纶长丝企业盈利能力显著提高 12

图16：2021-2022年化工行业高景气 13

图17：2021-2022年化工企业集中产能扩张 13

图18：2017-2019年涤纶长丝行业高景气周期 13

图19：2018年来涤纶长丝产能持续扩张 13

图20：2024-2026年涤纶长丝产能增速显著放缓 13

图21：2024-2026E涤纶长丝新增产能分别为116/167/0万吨 14

图22：本轮行业洗牌较为充分，涤纶长丝龙头市占率显著提升 14

图23：我国纺织业生产增速同比加快 16

图24：国内纺织内需市场保持增长 16

图25：我国纺织企业固定资产投资稳步提升 16

图26：我国纺织企业效益水平有所改善 16

图27：国内服装生产总体保持平稳 17

图28：服装内销市场增速有所放缓 17

图29：我国服装企业固定资产投资保持快速增长 17

图30：我国服装企业效益承压恢复 17

图31：我国汽车消费具备较强韧性 17

图32：我国轮胎外胎产量保持较快增速 17

图33：涤纶长丝出口处于2018年以来的高位水平（万吨） 18

图34：我国纺织品出口延续增长态势 18

图35：我国服装出口有所承压 18

图36：美国服装去库已接近尾声 18

图37：2024-2026年我国涤纶长丝预计存在供需缺口23/29/74万吨 19

图44：公司引进先进的德国巴马格纺丝设备 19

图45：公司涤纶长丝产能处于行业前列 19

图39：国内涤纶短纤产能产量逐年提升 20

图40：国内涤纶短纤产能格局较为分散 20

图41：涤纶短纤国内需求稳步修复 20

图42：涤纶短纤出口市场保持增长 20

图42：涤纶短纤库存水平仍较高 21

图43：涤纶短纤价差逐步修复 21

图39：公司持有泰昆石化15%的股权 23

表1：公司产品产能稳步扩张 6

表2：公司围绕“两洲两湖”基地为主线展开布局（截至2023年底） 7

表3：涤纶长丝行业高质量发展倡议书出台 15

表4：未来三年涤纶短纤新增产能规划较少 20

表5：近年涤纶短纤落后产能逐步退出 21

表5：PTA技术历经四轮迭代 22

表6：公司PTA装置具备显著的后发优势 22

表4：泰昆石化项目主要产品情况 23

表7：公司主营业务分拆及盈利预测 23

表8：可比公司估值（收盘价截至2025年2月28日） 24

“两洲两湖”基地布局，深耕长丝龙头稳固

深耕长丝二十余载，国内化纤行业领军。公司前身桐乡市中恒化纤有限公司成立于2000年，于2008年更名为新凤鸣集团有限公司，并于2017年在上交所成功上市，