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证券研究报告：商贸零售|点评报告
2025年3月14日
行业投资评级
强于大市|首次评级三问三答看黄金珠宝行业
行业基本情况⚫事件
收盘点位2136.18金价：根据SHFE黄金数据，2025年以来，黄金价格再创新高，
52周最高2501.51截至2025年3月12日，SHEF黄金收盘价为679.56元/克，较2024
52周最低1442.73年初的491.45元/克上涨38%，较25年初的619.06元/克上涨10%；
消费量：根据中国黄金协会的统计，2024年我国黄金首饰消费量
行业相对指数表现（相对值）
为532.02吨，同比下降24.69%；
商贸零售沪深300业绩：黄金珠宝部分公司披露24年业绩预告，业绩出现分化，
32%其中老凤祥24年公司营收下降20.5%，归母扣非净利润下降16%；老
26%
20%铺黄金24年净利润增长236%-260%；萃华珠宝24年归母扣非净利润
14%增长208%-350%；明牌珠宝的珠宝首饰业务收入略有下降，盈利有所
8%
2%下降；
-4%
-10%股价：黄金珠宝板块股价再创新高，其中老铺黄金今年以来上涨
-16%184%、潮宏基上涨56%、明牌珠宝上涨41%、周大福上涨34%（截至
-22%
2024-032024-052024-082024-102024-122025-032025年3月13日）。
资料来源：聚源，中邮证券研究所
⚫投资要点
研究所
我们发现，上行的金价、下行的黄金首饰消费量与二元结构的公
分析师:李鑫鑫司业绩出现一定矛盾，二元结构的业绩与不断创新高的股价出现一定
SAC登记编号:S1340525010006
Email:lixinxin@背驰，传统的黄金珠宝分析框架不再适用。在此我们提出三个问题：
近期研究报告
一问：如何看当下的黄金珠宝行业的商业模式？
我们认为黄金珠宝行业的商业模式可以类比房地产行业或白酒
行业，即：
（1）下游需求：需求主要有刚需、投资性需求，整体来看是价格
太高观望的比较多，成交反而少，如果价格不断创新高站上新的价格
台阶，可能会激起消费者再次购买的欲望，需求回补重回增长。
（2）上游成本：土地/黄金都可以囤货，地产公司会有专门的拿
地部门，黄金珠宝公司也会有专门的黄金研究价格部门，黄金价格低
位会囤货，后面再生产卖出，如果销售过好，会临时采购原材料。
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