滞胀交易渐浓，美国经济和市场如何走？.docx

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内容目录

一、近期海外市场在交易什么？—滞胀情绪渐浓 3

二、美国经济逆风增强，但软着陆概率较大 7

三、美元资产波动未结束，但后续存在一定的纠偏 11

四、风险提示 15

图表目录

图1：美国实际GDP分项环比折年率（%） 3

图2：美国GDP分项环比拉动率（%） 4

图3：密歇根大学消费者信心指数回落 4

图4：密歇根大学中长期通胀预期走高（%） 5

图5：美国劳动力市场需求-供给缺口收窄 5

图6：美国劳动人口上行，拉低失业率 6

图7：美国30年固定抵押贷款利率高位徘徊（%） 6

图8：美国30年期抵押贷款利率约束成屋销售好转 6

图9：美国制造业PMI重新回到扩张区间 7

图10：美国核心耐用品订单和制造业产出小幅改善 7

图11：2025年1月美国零售销售环比（%） 8

图12：2025年1月美国零售销售占比分项 8

图13：部分美国90天以上的贷款拖欠率上行（%） 9

图14：美国家庭债务余额维持正常水平，信用卡消费拖欠率好于前值 9

图15：美国非农平均时薪-核心PCE对居民消费支撑仍存 10

图16：美国30年固定抵押贷款利率和商业银行信贷增速呈现反方向 10

图17：美国私人投资中住宅投资领先私人非住宅投资4-5个季度左右 11

图18：欧美制造业均出现上行 12

图19：欧美利差有所回升（欧债10年收益率-美债10年收益率） 12

图20：美债10年-2年之差表现 12

图21：ACM显示近期美债期限溢价上行 13

图22：美股风险溢价表现 13

图23：美国高收益企业利差并未出现明显走扩 14

图24：全球美元外汇储备未达到疫情前水平 15

图25：COMEX黄金库存上行 15

一、近期海外市场在交易什么？—滞胀情绪渐浓

从美国经济分项来看，2024年Q4美国投资走弱，消费强劲，整体降温。2024年Q4美国GDP环比折年率回落至2.3%，较前值减少0.8个百分点，且实际同比增速回落至2.5%。由于2024年Q4期间10年美债收益率走高，导致企业投资走弱。数据显示2024年Q4投资环比折年率转负至-5.6%，其中设备和私人库存为主要拖累。相较之下，消费作为近几年美国经济压舱石则表现仍然强劲。数据显示2024年Q4消费环比折年率上行至4.2%，高于前值的3.7%，其中商品环比折年率从前值的5.6%上升至6.6%，服务环比折年率从前值的2.8%上升至3.1%。

图1：美国实际GDP分项环比折年率（%）

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

5.0

商品和服务进口政府消费和投资个人消费支出商品和服务出口私人投资

商品和服务进口政府消费和投资个人消费支出

商品和服务出口私人投资

实际GDP环比折年率(右轴）

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

24-1224-0924-0624-030.0

24-12

24-09

24-06

24-03

， 研发中心

图2：美国GDP分项环比拉动率（%）

政府消费和投资商品和服务净出口

政府消费和投资

商品和服务净出口

私人投资

个人消费支出

5

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

24-1224-0924-0624-0323-1223-0923-0623-0322-12-4

24-12

24-09

24-06

24-03

23-12

23-09

23-06

23-03

22-12

， 研发中心

但近期消费和劳动力市场数据进一步放缓，加剧了前期市场的担忧，具体来看：

密歇根大学消费者信心指数回落。2025年2月份的密歇根大学消费者信心指数大幅下调至64.7，低于1月的71.1，为2023年11月以来的最低水平。从报告显示的原因来看，

一部分是因为1月零售销售报告令人失望，另一方面是因为居民担心关税引发的价格上涨即将到来。从党派来看，民主党和无党派人士的信心都有所下降，但共和党人的信心没有变化，或反映出对特朗普政策的意见分歧仍在持续。与此相对的是，2025年2月1年期通胀预期从前值的3.3%大幅上升至4.3%、5年期通胀预期从前值的3.2%回升至3.5%。

图3：密歇根大学消费者信心指数回落

美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者预期指数美国:密歇根大学消费者现状指数

140

120

100

80

60

40

20

25-0223-0221-0219-0217-0215-0213-0211-0209-0207-020

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