中绿电绿电运营新势力，大基地与集团协同开启高增长.docx

正文目录

投资概要 6

核心逻辑 6

有别于市场的观点 6

业务重塑，跨向新能源 7

几经易主，成为中国绿发旗下新能源上市平台 8

聚焦绿电，新能源开发规模化放量 10

风光储协同构筑增长空间 12

光伏贡献装机量增长，布局风电增厚盈利 12

集团发力新能源，控股股东支持力度大 17

十四五收官迎变革，估值重塑正当时 21

电网投资持续发力，特高压建设改善消纳 21

新能源上网机制持续完善，高质量发展重塑估值 23

盈利预测与估值 25

2025-2026年公司营业收入有望同比高增长 25

风电：预测2025-2026收入加速增长 25

光伏：预测2025-2026收入持续高增长 26

成本预测：风电度电成本短期受风资源影响，光伏成本持续下行 27

费用预测：财务与管理费用率有望保持稳定 28

利润预测：2025-2026年公司归母净利润有望同比快速增长 29

首次覆盖予以“买入”评级 29

风险提示 30

图表目录

图表1：中国绿发集团为公司实际大股东，截至2024年9月底持有公司68.61%股权 7

图表2：2018-23年公司营业收入CAGR达到31% 7

图表3：2018-23年公司股东归母净利润CAGR为12% 7

图表4：1993-2023年中绿电由零售百货公司，成为房地产开发公司，后成为新能源开发公司 8

图表5：广宇发展2018年营收达到高点，此后逐年收缩 8

图表6：广宇发展2021年归母净利润转亏 8

图表7：中国绿发旗下绿色能源业务 9

图表8：中国绿发旗下幸福产业业务 9

图表9：中国绿发旗下低碳城市业务 9

图表10：中国绿发旗下战略性新兴产业投资业务 9

图表11：中绿电光伏装机引领近年装机增长 10

图表12：鲁能新能源口径实控电站装机容量（不含托管电站） 10

图表13：中绿电2024新增装机容量近13GW，新疆地区创造16月完成1200万千瓦项目建设并网的建设历史 10

图表14：中国绿发若羌400万千瓦光伏项目 11

图表15：中国绿发尼勒克400万千瓦风电光伏一体化项目 11

图表16：中绿电2024核准项目近19GW，“十四五”末项目储备充足 11

图表17：2018-2024中绿电光伏发电量增长迅猛，占比逐渐增大 12

图表18：2017-2023中绿电限电比逐年下降 12

图表19：截至2024年底中绿电光伏集中于新疆、青海地区 12

图表20：截至2024年底中绿电风电分布于青海、甘肃、江苏等地区 12

图表21：2024新疆、青海光伏发电利用率明显下滑 13

图表22：2024青海、甘肃、江苏、内蒙古、新疆风电利用率波动 13

图表23：2017-2024中绿电光伏利用小时明显优于同行业 13

图表24：2024中绿电风电利用小时受区域性来风偏差影响较大 13

图表25：2020退补元年鲁能集团旗下电源装机集中于陆上风电 14

图表26：中绿电毛利率持续上升，西北、华东项目毛利率稳定增长 14

图表27：2023至今风机月度公开投标均价下降 14

图表28：2023至今光伏主链价格降幅明显 14

图表29：2021年后中绿电发电收入增长缓慢，毛利率逐年上升 15

图表30：2021年后中绿电上网电价承压 15

图表31：依据《完善我区新能源价格机制的方案》，公司结算电价与实际交易电价呈分段关系 15

图表32：新疆上网电价依据《完善我区新能源价格机制的方案》和《关于进一步完善分时电价有关事宜的通知》

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图表33：新疆2025中长期光伏双边交易对比（单位：亿千瓦时、元/兆瓦时） 16

图表34：新疆2025中长期风电双边交易对比（单位：亿千瓦时、元/兆瓦时） 16

图表35：中国绿发淇水湾旅游度假综合体绿色低碳示范园区 17

图表36：乌鲁木齐华美胜地丽思卡尔顿酒店集群及商旅综合体项目 17

图表37：重组后公司需要大量筹资支撑现金流 17

图表38：公司重组后资本开支维持高增速