石油石化行业深度报告：复盘油价与周期，2014-2015年间的国际油价波动启示与未来展望.docx

TOC\o1-2\h\z\u油价与周期 4

长周期油价与定价权、需求、技术进步等因素相关 4

自2000年以来的国际油价变化 5

油价与美联储联邦基金目标利率关系 8

2.复盘2014-2015年间的国际油价表现 10

宏观背景与原油供需基本面分析 10

地缘政治影响因素 11

技术进步，美国页岩油产量的爆发 13

利率及货币政策因素 15

以史为鉴：未来国际油价展望 17

全球宏观经济与供需 17

货币政策与经济周期 18

新能源车的发展替代影响 19

结论与投资建议 19

风险提示 20

图1长周期油价走势 4

图22000年以来的国际油价变化 8

图3油价与利率走势 10

图4全球石油供需增速 11

图5全球原油及液体库存（百万桶） 11

图6油价与全球资本开支 11

图7油价与全球钻机数 11

图8全球石油供应中断 12

图9伊朗的石油及液体产量、需求 13

图10美国致密油（页岩油）产量 14

图11美国致密油（页岩油）的产量占比逐渐提升 14

图12美国各区块单台钻机对应的原油产量 14

图13美国:国债收益率:10年%与油价关系 16

图14美元指数与国际油价关系 17

图15全球GDP增速与布伦特油价走势 18

图16全球石油供需 18

图17美国CPI与核心CPI同比 19

图18美国就业情况 19

表1影响油价的主要指标 4

表2新能源车对于汽油替代的敏感性分析 19

表3公司覆盖表 20

油价与周期

长周期油价与定价权、需求、技术进步等因素相关

图1长周期油价走势

作为大宗商品之母，国际油价的波动与经济周期息息相关，而其中影响油价的因素也较多。长周期而言，国际油价与定价权争夺、经济周期带来的需求波动、技术进步带来的开采成本下降等因素关联度较大。而短周期则受到库存、地缘政治、价格联盟、市场情绪、货币政策等因素扰动。而历史上每个阶段主导油价的因素也各不相同，以史为鉴，复盘油价与周期规律，为新的趋势判断提供依据。

BP能源统计，，

表1影响油价的主要指标

中长期

中长期

反应美国经济的相对强弱；但是指

数走强会使美元计价的商品承压

美元指数

影响周期

说明

指标

因素

宏观因素

美国联邦基金目标利率原油运输指数（BDTI）通胀压力CPI、PPI

宏观经济指标；也可以作为美页岩

的财务成本；

国际间航运价格；全球经济复苏等；

统计局等；反应对油价的承受能力；

地缘紧张影响原油供应，风险溢价

长期中短期中期

政治属性

地缘政治 短期

提升

国等大国关系等OPEC

国等大国关系等

OPEC产量/剩余产能

OPEC月度数据

中期

美国原油产量

EIA周报、月报等

美页岩生产商现金流

各公司季报

长期

全球原油供给

EIA、IEA、OPEC月度等

全球钻机数（除美国）

BakerHughes周度、月度

美国采油钻机数

BakerHughes周度

中长期

美国库存井DUC

美国短期内增产的潜力

中短期

美国用油价平衡中东、俄罗斯、中

中长期

供给基本面

OPEC剩余产能

全球原油可采储量全球原油消费量

OPEC争夺定价权，可以调节产

中期

量，月度

近期指标弱化，但可以影响长期勘

长期

探资本开支

需求基本面

美国炼油加工量 美国原油消费需求 中短期美国库存（战略及商业库存） 中短期

RBOB-WTI价差 反应美国成品油的需求 短期

与补库存、炼厂检修周期等因素有

关全球新能源汽车存量/

关

全球新能源汽车存量/汽车总量

长期

制造业PMI指数

正相关

短期

HH天然气价格

有季节性，及长期能源替代性

中短期

煤炭消费量

替代能源关系

乙醇汽油的使用

美国/中国对乙醇汽油政策

中期

LPG/NGL价格及需求

伴生，或部分替代性

期货持仓量

情绪面指标

短期

VIX指数

市场恐慌情绪

短期

期限结构，Backwardation、

近远月价差 短期

Contango

相关能源

金融属性

CRB指数 大宗商品指数 短期

自2000年以来的国际油价变化

与石油化工行业相类似的是，2000年以来，国际油价经历过三轮完整的周期。我们以布伦特每日交易的原油期货价格走势为复盘：

1）2001年11月至2008年12月（周期2597天）：布伦特油价从2001年11月的最

低点17.68美元/桶开始启动，最终收于2008年12月的最低点36.61美元/桶，在2008年

7月触及历史最高的146.08美元/桶。其中：