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证券研究报告
投资复苏,布局成长
2025年建筑装饰春季投资策略
2025.3.11
要点:投资复苏,布局成长
◼随着中央政策基调转向,将发展摆在首要位置,同时再次提及发挥好政府投资带动作用,地方政府化债
思路也逐步由“化债中发展”转向“发展中化债”,我们认为在政策的逐步落实推进过程中,地方政府
投资意愿与能力双向修复,2025年5%强GDP增速目标下,基建投资有望复苏,我们预计2025年广义基
建投资+9.8%,狭义基建投资+5.2%。
◼成长领域向内扩内需,向外走出去。2025年作为“十四五”收官、“十五五”谋划之年,承上启下作用
凸显,向内扩内需以投资为主要抓手,经济大省和薄弱区域两端发力,其中经济大省凭借自身财政实力
扩大投资,在城市更新、低空经济、产业园区等方面发力,薄弱区域凭借资源优势和政策宽松招商引资,
在煤化工、矿产开发等方面加码。向外走出去以“”为契机,高层外交引领,亚非拉为重点区
域,大型建筑央企和国际工程是主力军,同时优秀民营企业加入出海浪潮,更具弹性。
◼化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复。建筑央国企利润、分红率稳定,央企分红率保持10-
20%,部分地方国企分红率50%以上,但估值相对较低,主要源于市场对其资产质量担心。化债政策落
地推筑央企资产质量修复,据测算,浙江建投、陕建股份、安徽建工等国企按组合计提的4年以上坏
账准备占净利润比例超过100%;中国中冶、中国交建、上海建工等央国企均超过30%。同时证监会市值
管理办法出台,国资委市值考核行动亦在筹划之中,低估值破净央国企估值修复。
◼投资分析意见:投资复苏,布局成长。我们认为2025年基建投资复苏,顺周期高弹性赛道投资价值凸显,
钢结构推荐鸿路钢构,关注东南网架,煤化工关注东华科技、中国化学,城市更新关注深圳瑞捷、华阳
国际,低空经济关注深城交、华设集团,向外走出去民营企业推荐志特新材,国际工程推荐中钢国际、
中材国际,关注中工国际、北方国际。同时,低估值破净企业估值修复,央企重点推荐中国中铁、中国
铁建,关注中国交建、中国中冶,地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。
◼风险提示:经济恢复不及预期,基建投资不及预期,上市公司订单低于预期等。
证券研究报告2
主要内容
1.经济增长目标强劲,保障政策陆续出台
2.投资拉动,两端发力
3.化债+市值管理推动央国企估值修复
4.投资分析意见
3
1.1地方投资意愿与能力双向修复,25年基建投资温和复苏
◼基建投资需兼顾地方政府投资意愿与能力
•2025年地方政府政府投资意愿随着中央政策基调转变而更加积极,地方政府投资能力有望随
化债政策推进以及“两新两重”战略深化而提升。
•综合考虑下,我们认为2025年基建投资有望温和复苏。
证券研究报告资料:政府官网,申万宏源研究4
1.2投资意愿:25年5%经济增速目标强劲,保障发展
◼一系列增量政策出台,保证实现经济增长目标
•2024年9月以来,中央积极推出一系列增量政策,持续加大财政政策调节力度,同时重新提
及“更好发挥政府投资带动作用”。
•2025年5%GDP增速目标强劲,投资有望成为主要抓手。
表:近期主要政策梳理
时间机构/部门会议/文件主要政策内容
2024-7-18中央政治局二十届三中全会
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