医药与健康护理行业兼谈商保和中国医疗体系改革，公平和效率.docx

目 录

投资建议 5

应当结合公平和效率看待医疗体系改革 6

我国医改至今基本实现公平可及，用占比7%的GDP解决了14亿人的医药和诊疗需求 6

医药行业的需求增长通常随着创新周期和政策调控周期而波动。未来5年政策和需求将同向发展，多层次需求得到释放 6

全球视角，不存在完美的医疗体系，多元的支付结构更有助于鼓舞企业创新积极性 9

商业健康险将承担多元支付和创新两种职能 11

基本医保保基本，商业健康险发展将提振整体医疗保障支付规模和增速 11

我国商业健康险保费扩容速度快，但赔付率水平仍然较低，消费型健康险覆盖范围仍然较小 13

在顶层设计下，商业健康险将迎来新的扩容期。产品创新以及赔付率的提升将强化其多元支付和创新职能 16

我国医疗保障体系是多层次的，商业健康险也将是多层次的。普惠型产品需要政府引导，中高端产品需要引入充分的市场化机制 17

全球视角，健康险越发达，创新药定价越充分 20

风险提示 24

图目录

图1 中国以占比7%的GDP解决14亿人的医疗需求 6

图2 2009-2024年医药指数和沪深300绝对收益率 8

图3 医药工业规模以上企业营业收入增长与基本医保支出长期正相关 8

图4 2023年中国基本医保和商保医疗保险的收入和支出规模 9

图5 中国卫生总费用的资金来源 9

图6 美国卫生总费用的筹资来源 11

图7 德国卫生总费用的筹资来源 11

图8 英国卫生总费用的筹资来源 11

图9 日本卫生总费用的筹资来源 11

图10 2023-2030E商业医疗保险保费和赔付率变化敏感性分析 13

图11 保险公司的利润来自利差、死差和费差 14

图12 中国商业健康险保费收入和赔付规模（亿元） 15

图13 2023年中国健康险占保险行业保费收入的18% 15

图14 2023年中国商业健康险保费主要来自疾病和医疗保险 15

图15 2023年中国86家保险公司短期健康险赔付率分布（%） 16

图16 上海?28条新政?旨在解决商保产品设计、核保、核赔问题 17

图17 上海市随申办平台集合健康档案、商业健康险等功能 17

图18 非标体产品定价难度明显高于标准体产品 20

图19 全球品牌原研药（专利药）价格对比，以美国为基准，基准值为100 21

图20 美国联合健康（UNH.NYSE）健康险赔付率超过80% 21

图21 美国鼓励发展商业健康险的建设路径，健康险逐渐成为标配 22

图22 2017年，美国商业健康险支付了42%的处方药开支（亿美元） 22

图23 德国通过立法鼓励商保和基本医保差异化覆盖 23

图24 全球市值TOP21药企 24

投资建议

展望未来，我们认为药品板块投资机会来自于创新药及刚需用药，主要基于全球创新活跃，中国产业升级持续进行，需求和供给侧改善明显。建议投资有国际竞争力，国内转型新品放量标的。

从全球格局来看，头部制药企业排名跟随大药变化持续变动，我们认为继PD-1、新冠、减肥药之后，双抗、ADC在肿瘤、自免中的应用将会成为主要投资主线，中国创新药通过授权交易、New-Co模式出海提升海外交易质量和数量。

中国创新药全球产业升级，建议关注：①海外临床进展：康方生物、科伦博泰生物、百利天恒；②BD预期：恒瑞医药、泽璟制药、荣昌生物、亚盛医药、康希诺、康诺亚、科济药业；③创新药海外放量：百济神州、和黄医药、传奇生物。

从供需结构来看，内需方面，政策周期从2022年6月边际向上，全链条鼓励创新政策将进一步改善医保支付，商保支付将初见雏形，刚需用药、创新品种会成为医药板块业绩最强劲的领域。外需方面，中国企业研发出海的质量已成为全球前三，但仍少有公司建立全球化的销售网络。供给侧行业加速出清，传统大型药企和biopharma估值提升，biotech成为Pharma的窗口期已过，但将有优质的biotech凭借管线价值具备全球竞争力。

新品放量、集采预期稳定、全链条支持创新药发展带来国内供需改善，建议关注：特宝生物、信达生物、贝达药业、海思科、翰森制药、中国生物制药、科伦药业、信立泰。

应当结合公平和效率看待医疗体系改革

我国医药行业的增长受需求增长、政策周期、创新周期三个重要因素影响。老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药成为永恒的朝阳行业。然而，?需求增长?并不是这个行业的全部逻辑。首先，医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。政府作为支付系统中的重要力量，在有限预算约束下会严格监管行业，以控制需求的过快增长。其次，医药行业既具有满足居民医药和诊疗需求的公共属性，也兼具作为国际竞争力