造纸行业海外浆厂专题梳理报告：纵览海外浆厂，探寻盈利分化胜负手.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u现象：全球阔叶及针叶浆现金成本分化 3

针叶浆：长期成本上行，各地区分化明显 3

阔叶浆：头部浆厂美元成本显著下行 4

利润率：绝对值及稳定性出现分化 6

原因：盈利差异是原材料、物流、能源布局的综合结果 6

区位与树种：自然资源禀赋决定的核心护城河 6

阔叶VS针叶：纤维特性及生产周期差异 6

阔叶内部：印尼、巴西地区阔叶成本优势明显，且产能集中 8

针叶内部：智利、东欧地区针叶成本优势明显，但产能有限 9

林地与木片：上游林地资源布局锁定长期成本优势 10

物流与运输：林场、浆厂及交通枢纽协同布局 11

能源与燃料：生物质能源循环，提高综合生产效益 14

现象：全球阔叶及针叶浆现金成本分化

针叶浆：长期成本上行，各地区分化明显

地区分化：据Arauco公告披露，各地区针叶浆现金成本明显分化，智利明显低于欧洲地区（瑞典、芬兰），2023年单吨成本优势在50-100美金，较南美地区的加拿大、美元同样有20-70美元的成本优势。

图1：全球各地区针叶浆现金成本（美元/吨）分化

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0

加拿大BC省海岸 加拿大BC省内陆 美国 瑞典 芬兰 Arauco智利工厂

2010 2016 2023

数据来源：Arauco公告，注：不包含运输费

长期成本上涨：2010年Arauco智利工厂针叶浆现金成本在370美元/吨，2023年成本达508美元/吨，拆分细项看，木片、化学品、人工及其他成本均有上涨，且幅度接近，2010-2023年成本CAGR分别为2.4%、2.4%、2.6%。

图2：拉长维度看，Arauco智利工厂针叶浆现金成本上涨（美元/吨）

600

500

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0

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

木片 化学品 人工及其他

数据来源：Arauco公告，

图3：2010-2023年Arauco智利工厂针叶浆木片、化学品及人工成本涨幅

CAGR分别为2.4%、2.4%、2.6%

2.4

2.4

2.4

2.6

2.7

2.6

2.6

2.5

2.5

2.4

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2.3

2.3

木片 化学品 人工及其他

数据来源：Arauco公告，

阔叶浆：头部浆厂美元成本显著下行

目海外阔叶浆厂商中仅Suzano披露阔叶浆现金成本，受汇率影响，2012-2023年公司现金成本按美元计和按雷亚尔计（报表本位币）表现有所差异。

1,000885882900800700

1,000

885

882

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201220132014201520162017201820192020202120222023

现金成本（美元/吨） 现金成本（雷亚尔/吨）

数据来源：Suzano公告，

以巴西雷亚尔计：2012-2023年Suzano阔叶浆现金成本（按雷亚尔计算）CAGR=4%，由2012年的563雷亚尔/吨提至2023年的882雷亚尔/吨，分细项看，各成本项目均有贡献，木片、物料及固定成本涨幅CAGR分别为

4%、4%、7%。

图5：拉长维度看，Suzano阔叶浆现金成本上涨（雷亚尔/吨）

2012201320142015201620172018201920202021202220231,000

201220132014201520162017201820192020202120222023

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(200)

木片 物料 固定成本 能源

数据来源：Suzano公告，

以美元计：2012-2023年Suzano阔叶浆现金成本CAGR=-4%，由2012年的311美元/吨降至2023年的177美元/吨，分细项看，各成本项目均有贡献，木片、物料及固定成本涨幅CAGR分别为-5%、-4%、-27%。

图6：拉长维度看，Suzano阔叶浆现金成本降低（美元/吨）

20122013201420152016201720182019202