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高位震荡，价格易涨难跌

宁证期货投资咨询中心摘要：

投资咨询业务资格：

2024年美元降息周期开启的比较迟，幅度也有限，美债收益率下行主导的

证监许可【2011】1775号贵金属上涨行情并没有如期到来，但是美元信用的弱化及地缘政治避险，央行购

金等综合因素叠加，贵金属同样走出了超预期的单边上涨行情，不同的是，白银

的趋势性上涨并未真正到来，上涨的趋势性和幅度远低于黄金。展望2025年，

由于美联储降息预期的减弱，美元走强预期，将制约黄金的上涨空间。而特朗普

曹宝琴

的二次执政是否会带来美元信用的回归，美国经济是否会再现2018年的全球经

投资咨询证号：济美国一枝独秀是决定黄金2025年是否会下跌的主要原因。

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展望2025年，市场普遍预期，在特朗普主张的美国优先及关税政策的指导

从业资格号：下，贸易摩擦及地缘政治主导的避险因素依然会成为金价的支撑因素之一，央行

F3008987购金依然是黄金的长期重要需求方，对金价也将形成长期支撑。但是黄金是非生

息资产，如果有更好的生息资产形成持续性的上涨趋势，那么黄金将遭到抛售。

虽然在美联储降息预期减弱的背景下，全球经济2025年或依然承压，避险需求

依然存在，但是如果美股持续性上涨，或者美债收益率始终保持在高位，那么在

美国经济再度实现全球经济一枝独秀的背景下，避险资金回流美国的同时，会流

向生息资产股市和债市，届时，黄金将形成中期下跌行情，但如果这一局面没有

出现，黄金依然为震荡偏多行情。我们认为，特朗普的二次执政，在没有二次连

任的预期下，重振美国经济将变得更加困难，贵金属的替代投资品或较难出现。

贵金属或依然易涨难跌。

展望2025年，白银虽然在中美阶段性经济景气度提升的背景下或有脉冲性

行情，但整体依然受黄金走势的制约。根据2024年12月底中国的中央政治局会

议，2025年的逆周期调节或增加经济景气度，美国同样也会有宽财政刺激经济

的政策出台，经济景气度也同样增加，白银或在黄金高位震荡略偏多的背景下，

有阶段性的较好表现，但难形成强劲的趋势性上涨行情。

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2025贵金属年度报告

目录

第1章2024年贵金属走势回顾4

第2章国际政经格局分析6

2.1全球经济缓慢复苏6

2.2美联储降息速度放缓6

第3章美债收益率及美元指数9

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