天士力进入华润体系，创新中药龙头迈入新发展阶段.docx

正文目录

一、启动股权混改，成为华润创新中药承接者 5

二、上市产品：二次开发结硕果，新适应症拓展带来增量 7

现代中药：以心脑血管为核心，打造行业第一品牌 8

生物药：普佑克转入医保常规目录，新增脑梗适应症稳步推进 16

化学药：存量品种集采出清，仿创结合新品种陆续上市 17

三、研发管线：布局广泛，即将迎来收获期 18

四、盈利预测与估值 22

五、风险提示 22

图表目录

图1：天士力发展历程 5

图2：2013-2024年公司营业收入及增速（单位：亿元） 5

图3：2013-2024年公司扣非归母净利润（单位：亿元） 5

图4：公司毛利率、净利率及扣非净利率水平 6

图5：公司三费费率 6

图6：2013-2024年公司ROE（%，TTM） 6

图7：2015-2024年公司应收账款周转率和资产周转率 7

图8：2015-2024年公司资产负债率 7

图9：2013-2024年医药工业销售收入（单位：亿元） 7

图10：2013-2024年医药工业毛利率 7

图11：现代中药营收占比稳步提升 8

图12：公司营业收入按疾病分类 8

图13：公司核心产品及二次开发进度（截至2024年底） 8

图14：截至2024年底公司拥有14个独家产品 9

图15：2015-2024年中药销售收入及增速（单位：亿元） 9

图16：2015-2024年中药业务毛利率 9

图17：2015-2024年复方丹参滴丸销售量（单位：亿盒） 10

图18：2015-2024H1复方丹参滴丸院内销售额（单位：亿元） 10

图19：冠心病治疗中成药对比 10

图20：糖尿病视网膜病中成药对比 11

图21：中国院内头痛/偏头痛中成药销售额（单位：亿元） 12

图22：2023年中国院内头痛/偏头痛中成药竞争格局 12

图23：养血清脑颗粒销售数量及增速（单位：万盒） 12

图24：养血清脑丸销售数量及增速（单位：万盒） 12

图25：中国不同年龄组老年人阿尔茨海默病及其它痴呆患病率 13

图26：养血清脑丸增强BCL2/UBC9表达水平，抑制神经细胞凋亡 13

图27：养血清脑颗粒与盐酸美金刚联用增强AD治疗效果 13

图28：芪参益气滴丸销售数量及增速（单位：万盒） 14

图29：芪参益气滴丸治疗心衰效果 15

图30：进入医保目录后注射用益气复脉销量稳步上升（单位：万支） 15

图31：公司生物药业务收入及增速（单位：亿元） 16

图32：天士力生物净利润（单位：亿元） 16

图33：普佑克选择性、快速溶栓机制 16

图34：样本医院普佑克销售额（单位：亿元） 16

图35：PROST-2试验显示普佑克相比标准药物阿替普酶具有更好有效性 17

图36：公司化学药业务营收及增速（单位：亿元） 18

图37：天士力帝益药业净利润（单位：亿元） 18

图38：2018-2024年公司研发费用（单位：亿元） 18

图39：公司研发费用率位于可比公司前列 18

图40：公司部分进入临床阶段的在研管线（截至2024年底） 19

图41：公司心脑血管领域部分在产和在研产品 19

图42：天士力心脑血管药物销售收入（单位：亿元） 20

图43：中国心脑血管药物市场规模（单位：亿元） 20

图44：中国心血管疾病患病人群结构 20

图45：公司消化代谢领域部分在产和在研产品 21

图46：公司肿瘤领域部分在产和在研产品 21

图47：公司中枢神经系统领域部分在产和在研产品 21

表1：2023年中国院内市场心血管中成药TOP10 9

表2：复方丹参滴丸被纳入多个糖尿病视网膜病指南和专家共识 11

表3：天士力主营业务收入预测（百万元） 22

附：财务预测表 23

一、启动股权混改，成为华润创新中药承接者

与华润集团签署战略合作协议，华润三九即将成为控股股东。天士力于1994年成立，2002年在上交所上市，1997年公司获得复方丹参滴丸FDAIND临床批件，逐渐成长为现代中药的国际化领军企业。2024年8月公司公告控股股东天

士力集团拟向华润三九和国新投资转让股份，转让完成后，华润三九、天士力集团及一致行动人和国新投资分别持股28%、17.5%和5%，华润三九将成为公司控股股东。作为华润集团打造中药产业链主体地位的关键一步，天士力将在中药创新发展、数智本草大模型和滴丸技术与装备开发方面与华润集团展开合作，同时与华润三九优势互补，成为华润中药产业链中创新中药的核心承接者。

图1：天士力发展历程

公司官网、招商证券

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