2024黄金长期预期回报（GLTER）研究报告.pdf

GLTER

黄金的长期预期回报

内容

黄金的实际回报——比你想象的要高3

挑战5

立方体5

金钱不再重要7

长期系统7

一种预期黄金回报的构建模块方法9

结论10

附录11

附录A：数据11

附录B：OLS回归的稳健性测试11

附录C：为什么是1971年？14

附录D：GDP作为需求驱动因素14

附录E：长期资本市场假设15

附录F：参考文献15

GLTER金的长期预期回报02

黄金的实际回报——比你想

象的要高

尽管黄金在管理投资组合风险方面的贡献已得到充分认可，得到其大量关于其对冲特性

的研究成果的支持。1其对投资组合回报的贡献并不显著。框架用于估计黄金的长期回

报存在，但缺乏与资本市场对其他资产类别的假设相一致的稳健方法。本报告提出了一

种这样的框架，考虑到黄金作为真实商品和金融资产的独特双重性质。

关于黄金预期收益的研究出版物普遍得出结论，黄金的主要功能是作为价值储存手段，

这意味着黄金与一般价格水平（消费者物价指数）在长期内存在共同变动。使用风险溢

价估计或嵌入期权的类似债券结构的方法产生了相似的结果。

尽管现有研究充满洞见，但有两个特征在研究中频繁出现，在我们看来，这两个特征

错误地描述了黄金，并导致了有偏见的结论：

使用金本位制时期的数据来分析黄金的表现，描绘出黄金与一般价格之间的一种误导性

关系。2

•观察长期价格动态独家通过金融市场需求的视角，忽略其他需求来源，可能是导致

私人投资组合配置中黄金系统性低配的一个可能因素。

在大多数情况下，现有研究得出的是预期的长期结果实际回报介于0%至1%之间。3

我们反而表明，黄金的长期回报率在过去50多年中一直远高于通货膨胀率（图1),更

紧密地反映了全球国内生产总值（GDP），这是我们其他黄金定价模型中使用的经济扩

张驱动因素的代理指标。

1.关于这项研究，请参见O’Connor（2015）的讨论。2.在黄金窗口关闭之前，黄金主要是一种货币资产，在大多数司法管辖区只能以官方价格买卖。3.最

常用的通货膨胀率调整指标以实现实际回报的是美国消费者价格指数。

GLTERGold的长期预期回报03

我们的简单而稳健的方法——我们称之为“长期预期回报金”或GLTER——以通过不

同需求类别分析的上层金储量分布为基础和起点。

金买家的驱动因素涵盖了各个需求领域——珠宝和科技制造、中央银行、金融投资、零

售金银条块和金币4–远比现有理论所暗示的更广泛且更重要。5此外，尽管金融市场

投资者倾向于在短期内主导价格形成，但他们在长期内的影响力较小。6

我们表明：黄金价格在长期内主要受以下因素驱动经济组成部分