老铺黄金公司研究报告：黄金的尽头何以是老铺？.docx

目 录

概况：古法手工金器专业第一品牌，黄金潮流引领者 6

复盘：高端古法手工金器定位-黄金潮流引领者-行业标准制定者 6

募投项目：扩展销售网络，增强品牌影响力 6

业务构成：线下直营渠道为主，足金镶嵌占比逐年提升 7

壁垒：黄金设计引领者，好机制+好产品+强渠道铸就品牌张力 8

机制：激励充分，人均创收不断提升 8

产品：自建工厂，单克工费31元高于行业平均水平 9

品牌：古法手工金器专业第一品牌，引领高端黄金品类消费 11

渠道：高端商圈覆盖率高，同店高增长 12

财务分析：毛利率优势显著，净利率、周转率驱动ROE提升 14

盈利预测与估值 16

风险提示 18

财务报表分析和预测 19

图目录

图1 公司发展历程 6

图2 公司营业收入及增速 7

图3 公司归母净利润及增速 7

图4 公司分产品营业收入占比（2020-2023） 8

图5 公司分渠道营业收入占比（2020-2023） 8

图6 公司分产品毛利率（2020-2023） 8

图7 公司分渠道毛利率（2020-2023） 8

图8 公司员工月平均薪酬（万元） 9

图9 公司员工人数（名） 9

图10 公司历年新品数量 10

图11 公司历年新品收入及占比 10

图12 岳阳工厂最高产能、实际产能及利用率 10

图13 公司熟练工匠人数、保留率与利用率 10

图14 老铺黄金与菜百股份单克收入对比（元/克） 11

图15 2023年各品牌直营渠道毛利率比较（%） 11

图16 中国黄金珠宝品类销售额（十亿元） 11

图17 中国古法黄金珠宝市场规模及增速 11

图18 足金黄金产品分价格带销售额占比 12

图19 足金镶嵌产品分价格带销售额占比 12

图20 老铺黄金线下门店的文房场景化形象 13

图21 公司平均单店对应线下收入 13

图22 公司同店销售情况 13

图23 按门店收入计的前五大购物中心单店详情 14

图24 按门店收入计的前五大购物中心坪效 14

图25 毛利率同业对比（2020-2023） 14

图26 净利率同业对比（2020-2023） 14

图27 费用结构（百万元）（2020-2023） 15

图28 租金、购物中心及平台佣金费用占比（2020-2023） 15

图29 销售费用率同业对比（2020-2023） 15

图30 管理费用率同业对比（2020-2023） 15

图31 存货周转天数同业对比（天，2020-2023） 15

图32 总资产周转率同业对比（次，2020-2023） 15

图33 ROE同业对比（2020-2023） 16

表目录

表1 募集资金投向 7

表2 各珠宝品牌单克工费（元） 11

表3 各购买频次分布的忠诚会员数、数量占比及收入贡献 12

表4 珠宝品牌在中国十大高端购物中心的覆盖率 12

表5 老铺黄金按门店收入计的前五大购物中心详情 14

表6 连环替代法计算ROE三因素贡献（2020-2023） 16

表7 营业务收入毛利率预测（2021-2026E） 17

表8 合并损益表及预测 17

表9 黄金珠宝品牌商可比公司估值表（倍 18

概况：古法手工金器专业第一品牌，黄金潮流引领者

复盘：高端古法手工金器定位-黄金潮流引领者-行业标准制定者

品牌创立期（2009-2016年）：推出专注于销售古法黄金珠宝的门店，注册“老铺黄金”商标，实现独立经营。创始人徐高明先生2004年成立金色宝藏，金色宝藏品牌主要经营黄金珠宝及摆件业务；2009年通过金色宝藏推出首家专注于销售古法黄金珠

宝的门店（即老铺黄金前身）；2016年12月，为独立发展传统古法黄金业务及精简公司架构，徐高明先生和徐东波先生成立老铺黄金，作为专门从事传统古法黄金珠宝业务的主要经营实体，并开始金色宝藏的一系列业务重组，公司成为“老铺黄金”品牌主要经营实体。

业务发展期（2017-2019年）：岳阳工厂投产，北京SKP门店开设，推出线上销售渠道。2017年，公司推出自营线上销售平台，并在天猫开设旗舰店；线下在深圳地区开设门店，将业务拓展至华南；在北京SKP设立门店，奠定高端品牌形象。2018年

岳阳老铺注册成立，主营珠宝首饰生产加工及销售。

品牌势能上升期（2019年-至今）：陆续推出“金镶钻”、“烧蓝”产品并成为行业标准制定者，港交所上市。2019/2022年公司陆续推出“金镶钻”、“金胎烧蓝”产品，成为行业黄金潮流引领者；2021-22年陆续成为中国黄金协会发布的《古法金饰品》、《古

法金镶嵌钻石饰品》团体标准的起草单位；公司部分传统工艺如