万源通北交所首次覆盖报告：国内高端PCB供应商，AI服务器%26光模块有望贡献新增量.docx

目 录

1、公司：国内高端PCB供应商，产品广泛应用于汽车电子等 5

1.1、业务：主营消费电子+汽车电子领域，双面多层板产能逐步扩大 6

1.1、业绩：公司2024年实现营收10.43亿元，归母净利1.23亿元 10

2、行业：政策供给需求三重利好，催化产业规模不断扩张 12

、政策端：近年来相关政策加速落地，PCB行业发展环境持续向好 12

、供给端：原材料成本处于价格低位，我国高端PCB发展空间较大 14

、需求端：下游领域需求扩张提供新动能，行业整体有望量价齐升 19

、服务器：AI浪潮促使服务器更新换代，推动服务器用PCB市场量价齐升 20

、汽车电子：电动化智能化趋势加速发展，推动车用PCB市场量价齐升 24

、光模块：AI驱动下数通领域需求持续加码，推动光模块PCB市场量价齐升 29

3、看点：研发客户层面具备强壁垒，募投扩产贡献持续增量 33

、研发：核心技术均为自主研发，在研项目进军高端PCB领域 33

、客户：已积累众多国内外知名客户，合作关系稳定可靠 40

、募投：募投项目达产后将新增50万平米高端PCB产能 42

4、盈利预测与估值建议 43

5、风险提示 45

附：财务预测摘要 46

图表目录

图1：公司于2011年成立，高端PCB产品现已应用于特斯拉、大众、华为等国内外知名品牌 5

图2：截至2024年11月4日，公司实控人王雪根先生合计持有50.84%股份 6

图3：2024H1消费电子+汽车电子合计营收3.3亿元 9

图4：2024H1消费电子+汽车电子合计营收占比76.4% 9

图5：2024H1多层板+双面板合计收入占比达72.47% 9

图6：2024H1公司多面板产品毛利率达31.38% 9

图7：2024H1，公司产能为165万平方米，产能利用率为69.74% 10

图8：2024Q1-3，公司实现营收7.56亿元（+4.79%） 11

图9：2024Q1-3，公司实现归母净利0.93亿元（+0.41%） 11

图10：2024Q1-3，公司期间费用率为8.74% 11

图11：2024Q1-3毛利率为23.11%，净利率为12.35% 11

图12：PCB产业链上游为原材料，中游为相关制造，下游广泛应用于计算机等领域 12

图13：PCB成本构成中覆铜板占比最大，达27.31% 14

图14：覆铜板成本构成中铜箔占比最大，达42.10% 14

图15：覆铜板由铜箔、环氧树脂、玻璃纤维纱等原材料加工制成 14

图16：预计2026年中国覆铜板市场规模将达874亿元 15

图17：2020年至今LME铜现货结算价 15

图18：2020年至今我国环氧树脂参考价格 16

图19：2020年至2024年9月宏和科技电子级玻璃纤维布平均售价 16

图20：预计2028年全球PCB规模将达904.13亿美元 17

图21：预计2028年中国PCB规模将达470.84亿美元 17

图22：2023年，中国大陆PCB产值占全球比例为54.39% 17

图23：2024H1全球PCB前十大厂商收入合计占全球市场规模约47% 18

图24：2023年我国PCB产业集中于中低端领域，制造门槛不高，CR5为33.9% 18

图25：产品竞争格局上，2023年我国多层板市场规模超1600亿元，占比达45.2% 19

图26：全球PCB应用主要集中在通讯、计算机、消费电子和汽车电子领域 20

图27：PCB在服务器中的应用主要包括主板、电源硬盘背板、网卡、Riser卡等 20

图28：预计2028年AI基础设施市场规模将达2910亿美元，五年间CAGR为11.1% 21

图29：预计2024年全球服务器出货量增速为2.05% 21

图30：乐观情况下2025年AI服务器出货增速将达35% 21

图31：PCB价值量随层数增加而增加 22

图32：相较于通用服务器，AI训练型服务器PCB价值量增幅约200% 22

图33：DGXA100GPU中PCB拆分 23

图34：AI服务器中CPU、OAM以及UBB对比 23

图35：预计2028年全球服务器用PCB市场规模（不含基板）将达86.82亿美