聚合顺首次覆盖报告：优质尼龙切片龙头，布局双6迎新增长.docx

目录

盈利预测与估值 4

稳健成长的尼龙切片行业龙头 5

长期深耕尼龙6切片领域，逐步扩展业务版图 5

规模持续扩张，积极推进项目建设 7

毛利率优于行业，现金充沛注重回报 8

尼龙6下游应用拓展空间广阔，公司产品优势显著 10

尼龙：性能优异的合成纤维，尼龙6与66为主要细分品种 10

下游需求领域逐步拓展，空间广阔 11

尼龙纤维：户外运动需求高增长 12

尼龙工程塑料：汽车领域优势显著，逐步以塑代钢 13

尼龙工程塑料：低空经济等新兴领域或带来新需求 14

预计国内尼龙6需求将保持高增速，出海呈现“量增质升” 14

行业产能向头部集中，预计供需将维持较好格局 15

公司尼龙6切片具备竞争优势 16

布局尼龙66行业，打开远期成长空间 18

原料制约我国尼龙66行业发展，国产化进程开启未来可期 18

联手上游原料企业，进军尼龙66赛道 19

尼龙66项目与现有产业链协同效应明显，有望复制成长路径 20

风险提示 21

盈利预测与估值

我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.06、3.93、5.16亿元，EPS分别为0.97、1.24、1.64元，增速分别为+55.6%、+28.2%、+31.5%。盈利预测分析如下：

盈利预测核心假设：

尼龙切片业务价差：预计公司2024-2026年尼龙6切片业务毛利率整体

保持稳定，其中工程塑料级切片毛利率延续2024年上半年的恢复趋势分别为6.0%/6.5%/6.5%，纤维级切片毛利率同比基本持平分别为8.5%/8.2%/8.2%。公司尼龙66切片项目投产后，毛利率参考可比公司

神马股份2023年尼龙66切片业务毛利率，保守考虑假设为11%。

尼龙切片销量：2022-2023年公司产能利用率为98.74%和95.17%，预计2024-2026年公司尼龙6切片业务产能利用率为99%/98%/97%，2022-

2023年公司产销率为99.33%/101.25%，预计2024-2026年公司尼龙6

切片业务产销率为101%/100%/100%，公司产能建设按计划顺利推进。

表1：公司主要业务拆分预测表

2022

2023

2024E

2025E

2026E

尼龙6切片

营业收入（亿元）

59.87

59.81

69.83

94.22

103.12

毛利润（亿元）

3.66

3.93

5.38

7.22

7.90

毛利率

6.11%

6.57%

7.71%

7.66%

7.66%

——纤维级切片

营业收入（亿元）

28.55

40.07

47.78

64.47

70.56

毛利润（亿元）

1.91

2.93

4.06

5.29

5.79

毛利率

6.70%

7.32%

8.50%

8.20%

8.20%

——工程塑料级切片

营业收入（亿元）

26.61

18.47

22.02

29.71

32.52

毛利润（亿元）

1.45

0.98

1.32

1.93

2.11

毛利率

5.45%

5.31%

6.00%

6.50%

6.50%

其他切片(尼龙66等)

营业收入（亿元）

0.45

0.33

0.16

0.16

8.90

毛利润（亿元）

0.11

0.10

0.03

0.03

1.37

毛利率

23.94%

30.22%

18.38%

18.38%

15.37%

合计

营业总收入（亿元）

60.37

60.18

70.04

94.42

112.06

同比

-0.31%

16.38%

34.81%

18.68%

毛利润合计（亿元）

3.78

4.03

5.42

7.25

9.27

同比

6.82%

34.30%

33.87%

27.85%

毛利率

6.26%

6.70%

7.74%

7.68%

8.27%

数据来源：公司财报，国泰君安证券研究

我们选取尼龙产业链相关上市公司：神马股份、台华新材、鲁西化工作为可比公司，采用PE和PB两种相对估值法进行估值。

PE估值来看，可比公司2025年市场预测平均市盈率为18.33倍。参考可比

公司估值，考虑公司产品竞争力及成长潜力，给予聚合顺2025年14.0倍

PE，对应合理估值为17.42元。

PB估值来看，可比公司2025年市场预测平均市净率为1.34倍，参考可比

公司估值，考虑公司具备更优质的资产，给予聚合顺2025年1.8倍PB，对

应合理估值为12.34元。

对比PE和PB两种估值结果，考虑到公司拥有良好的资产结构及增长潜力，选取更为合理的PE估值方法，给予公司目标价17.42元，首次覆盖，给