三生制药深度报告：多轮驱动，高效研发，兼具业绩、创新、出海属性.docx

内容目录

一、公司简介：老牌生物制剂领军企业，将再次进入兑现期 4

公司概况 4

业绩稳健增长，利润率不断提升 4

自研+Licensein双驱动，创新引领Biopharma新高度 5

产能质控实力强劲，CDMO国内先行者 6

二、老产品新增量，工艺、独家药物特性、适应症询证共建rhTPO长期护城河 7

特比澳销售额持续稳健增长，适应症临床推荐不断产生增量 7

差异化适应症创造特比澳区隔竞品的优势 8

重组人源产品TRAE低，后续研究持续高质量数据读出 9

rhTPO合成工艺难度大，特比澳专利期后仍为全球唯一 10

以rhTPO为核心，拓展血液实体瘤领域产品矩阵 11

三、发力自免，后期管线创造第二曲线，早期管线进度前列 14

自免大市场，临床未满足需求驱动大单品涌现 14

控股子公司三生国健聚焦自免，打造第二第三增长曲线 15

关注慢性病群体，IL1β临床开发进度前列 15

布局下一代前沿自免靶点，面相全球临床开发 18

四、消费级产品渐成矩阵，品牌影响多轮驱动 20

蔓迪系列产品持续高增，“三生蔓迪”或成生发第一品牌 20

渠道共享皮肤毛发产品形成，Winlevi上市在即 21

引进GLP1产品，踏足减重市场 22

五、盈利与估值预测 22

盈利预测 22

投资建议 24

六、风险提示 24

商业化产品不及预期风险 24

临床开发进度不及预期风险 24

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 24

图表目录

图表1：公司发展大事件 4

图表2：三生制药自2015年港股上市以来资产情况（亿元） 5

图表3：截至2024H1公司营收利润情况 5

图表4：公司毛利率净利率 5

图表5：三生制药研发管线 6

图表6：三生制药生产基地 7

图表7：特比澳适应症获批与医保情况 8

图表8：特比澳销售收入持续增长 8

图表9：多个疾病种指南共识推荐应用特比澳 8

图表10：多个疾病种指南共识推荐应用特比澳 8

图表11：造血干细胞分化路径与各阶段血液细胞相关细胞因子 8

图表12：各TPO类药物适应症、给药方式、用法用量与治疗费用差异 9

图表13：特比澳治疗ITP临床研究发表于2024ASH 10

图表14：血小板与TPO发现史 10

图表15：TPO序列结构示意 11

图表16：rhTPO分子结构示意 11

图表17：PEG-rHuMGDF分子结构示意 11

图表18：老人、青少年为相对高发病率双峰 12

图表19：原发ITP占比及继发ITP病因 12

图表20：口服紫杉醇治疗后线胃癌较静脉剂型OS显著获益，TRAE降低 12

图表21：紫杉醇口服液乳腺癌2期疗效 13

图表22：紫杉醇口服液乳腺癌3期RCT随访中 13

图表23：FLT3赛道各产品开发进度 13

图表24：吉瑞替尼历年销售额 13

图表25：707在肺癌上的有效性 14

图表26：707分子结构 14

图表27：我国自身免疫性疾病患者多，皮肤、风湿、呼吸系统为主要受累部位 14

图表28：2023年全球TOP30销售额药品中自免药物（亿美元） 15

图表29：公司自免领域管线与未来里程碑 15

图表30：高尿酸血症痛风患者流 16

图表31：高尿酸血症痛风患者流 16

图表32：SSGJ613治疗急性痛风性关节炎有效性数据（2期临床） 17

图表33：SSGJ613注册3期临床方案 17

图表34：IL1β赛道各产品开发进度 18

图表35：卡那奴单抗历年销售额（亿美元） 18

图表36：BDCA2靶点通路机制 18

图表37：BDCA2赛道临床开发进度 19

图表38：TL1A赛道各产品开发进度 19

图表39：TL1A/DR3信号转导通路 19

图表40：TL1A产品duvakitug治疗IBD疗效数据 20

图表41：TL1A赛道BD事件 20

图表42：蔓迪产品24H1销售额5.5亿元 21

图表43：蔓迪在2024年双十一购物节表现优异 21

图表44：蔓迪系列产品迭代更新与产品矩阵 21

图表45：Winlevi产品简介 21

图表46：收入预测 23

图表47：可比公司估值（收盘价截至2025.03.10） 24

一、公司简介：老牌生物制剂领军企业，将再次进入兑现期

公司概况

三生制药成立于1993年，经过多年的迅速发展，现已成为一家集研发、生产与销售为一体的中国生物制药领军企业，并在国际