证券投资分析课件第十章证券投资组合.pptVIP

认清国内市场准套利交易发展的环境条件后，如何发掘具体准套利交易模式则需要各机构投资者见仁见智，结合自身原有业务优势和擅长业务品种，在符合套利业务理念操作原则下广泛开拓创新，并努力培育出自身独有的准套利形式。比如：1.国内政策目前不允许融券交易，但如果机构投资者可以为客户提供现券理财业务，则可以利用该帐户与其他帐户联合进行准套利交易操作；2.机构投资者持有证券被套牢，当无法明确判断日后价格涨跌走势情况下，可关注其与相关品种间的相对价格关系，寻找准套利交易机会，回避二次判断失误风险；3.券商、基金等专业机构受政策准入约束较多，无法同时在股票、债券、期货和外汇、黄金等多市场间跨市套利，但许多企业集团、民营企业甚至个人却有同时参与多市场的条件，专业机构可以资产管理的方式代客户捕捉准套利交易机会，分享业务利润；4.察觉准套利机会出现时，买入低沽品种同时关注高沽品种，当品种间价格回归时卖出，模拟套利交易操作确定卖点；5.现金资产既有成本又可以带来收益，某种程度上也可以看作一种投资品种，低息拆入相当于买入，高息拆出则等于卖出，这样利用现金资产就可以与其他投资品种灵活进行准套利交易运作。

之二：纵横五大市场寻找套利空间?

为开阔准套利交易思维，积极探索准套利交易模式创新，为日后标准套利交易作准备，笔者结合以往部分同行的研究成果，透视潜在的市场关联规律和套利机会，供业内参考。

债券市场

不同类型国债间：在国际市场上，专门从事不同债券间价格套利的基金被称为定息套戥基金，1994年至2002年期间，定息套戥基金平均年回报达6.9%，跑赢MSCI环球指数的6.46%，而年波幅率只有4.05%，远低于标普500的15.45%及MSCI环球指数的13.9%，是名副其实的低风险稳定回报基金。

国债与其他债券：国债与同期金融债、企业债之间一直保持合理的收益率差别关系，即国债和其他债券品种价格间溢价是相对稳定的。依据套利交易思维，当溢价波动大于正常范围时，卖出国债、买入其他债券，等待价格波动回归时平仓获利；当溢价波动小于正常范围时，反向操作。金融债与企业债之间也可参照此思路展开套利交易运作。国债回购：我国国债回购分为交易所挂牌交易(即场内回购)、银行间债券交易市场回购和公开市场回购三种。由于回购市场被分割为3部分，资金在各个市场之间流通不畅，影响了回购市场长期正常发展。而从短期角度来看，可同时参与银行间和交易所回购市场的机构，利用不同市场间的回购利率差别，进行无风险套利操作。

股票市值配售政策实施之前，最常见的跨市套利为国债持有者通过正回购方式融入资金，参与新股认购获取利润。另外，由于一般新股申购资金在第四天可以解冻，和3日回购的期限正好匹配。因此，机构投资者纷纷采用3日回购融资去“打新股”，这也是几年来R003品种交易火爆最重要的原因。

基金市场

封闭基金与开放基金：截至11月1日，国内54只封闭式基金中共有46只基金在折价交易，折价幅度最大的基金折价率已超过10%。15亿以上规模的基金中，除基金安信外，折价率都高于5%，30亿规模的大盘基金折价率大多超过了10%。随着封闭式基金折价率的加大，封闭基金转开放的呼声群起，如转开放封闭基金价格就会向其净值回归，这显然是一个绝好的套利交易机会。据悉，目前已有基金管理公司主动向证监会提出，将旗下的封闭式基金转为开放式基金。从盘面上看，近期部分基金表现活跃，成交量显著放大，估计有大资金介入。

基金与组合：ETFs被称为交易所交易基金，既有开放式基金可在一级市场申购和赎回的特点，也有封闭式基金二级市场竞价交易的特点。申购开放式基金以货币作定价单位，但申购ETFs时，投资者需要构造一个与ETFs跟踪的指数构成比例相同的股票组合，用此股票组合向ETFs发行人换得相应的ETFs单位。赎回ETFs遵循相反的过程，即用ETFs赎回以上的股票组合。由于无论申购还是赎回ETFs，投资者都是交换股票，而不像开放式基金或封闭式基金交换的是现金，这种特殊的申购赎回机制使得二级市场上ETFs份额的市场价格同其资产净值NAV相比不会有明显的折价或溢价。

当ETFs的二级市场价格低于其NAV时(即折价)，套利者可以在二级市场上以市场价格购买ETFs，积累到1个交易单位后，把它们在一级市场上赎回，从而得到价值等于1个交易单位ETFs资产净值的一篮子证券。这一篮子证券的价值高于原来在二级市场上按市场价格购买的ETFs的价值，从而套利者可以获利。套利者不断地在二级市场上购买ETFs，就会抬高ETFs的二级市场价格，直到它接近ETFs资产净值的水平。反过来，当ETFs的二级市场价格高于其NAV时(即溢价)，套利者会在一级市场上以NAV价格用一篮子证券申购ETFs，然后在二级市场上出售ETFs而获利。二