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研究报告ResearchReport
6Dec2023
中国食品饮料ChinaFoodBeverage
基础调味品公司首次覆盖：重塑组织能力，支持份额提升和多品类布局
InitiationofBasicSeasoningcompanies:Reshapingorganizationability,tosupportmarketsharegainandmulti-categorylayout
[Table_yemei1]
观点聚焦InvestmentFocus
[Table_Info](PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
基础调味料份额提升是主要逻辑，多品类布局是企业未来发展方
股票名称评级股票名称评级向。销量一直是调味品行业收入提升的主要动力，行业提价跟原材
贵州茅台Outperform酒鬼酒Outperform料价格压力更相关，产品升级是次要原因。基础调味料增速稳健，
五粮液Outperform汤臣倍健Outperform份额提升是主要逻辑。2022年酱油/料酒/食醋/酱料的CR3为
泸州老窖Outperform金龙鱼Outperform20.3/19%/18.3%/9.3%，集中度均有较大提升空间。酱油仍是最核
山西汾酒Outperform珠江啤酒Outperform心赛道，规模最大近千亿元，且对标海外，酱油有明确的产品升级
洋河股份Outperform百润股份Outperform的路径。复合调味料蓬勃发展，332亿规模的火锅底料为最大的单
古井贡酒Neutral千禾味业Outperform
一子行业，蚝油、酸菜鱼调料和鸡精鸡粉行业规模在50-100亿
青岛啤酒Outperform盐津铺子Outperform
东鹏饮料Outperform张裕AOutperform元，其他子行业规模较小，多处于培育期或快速增长期。调味品行
今世缘Outperform金徽酒Outperform业品类进一步分散，但根据百强数据，品类内部的集中度则进一步
迎驾贡酒Outperform恒顺醋业Outperform提升，因此多品类布局并提升市占率是调味品企业未来发展方向。
重庆啤酒Outperform新乳业Outperform
舍得酒业Outperform伊力特Outperform疫情后调味品应用结构变化明显，海天味业受到的冲击较大。调
安井食品Outperform古越龙山Outperform味品餐饮/家庭/工业的渠道占比从疫情前的60%/30%/10%转变为
口子窖Outperform立高食品Outperform50%/30%/20%。疫情后餐饮行业总体韧性较强，但行业优胜劣汰的
水井坊Outperform妙可蓝多Outperform趋势更加明显，餐饮连锁化率快速提升，至2022年达到19.6%，其
燕京啤酒Outperform承德露露Outperform中11-100家连锁体量的连锁化率提升最快，调味品企业应加强和
连锁化餐饮（即大B端）建立长期稳定的合作关系。疫情后消费降
级至中低档餐厅，更关注性价比和成本，调味品的使用稳定性在减
HAIChi
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