永兴股份何以永兴：独揽穗之优势，持续现金成长.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u背靠广州市政，聚焦垃圾发电 4

广环投旗下国资平台，广州市垃圾发电唯一主体 4

业绩稳健增长，自由现金流转正 5

在手项目均已投运，广州垃圾量具备自然增长潜力 8

广州区位优势明显，盈利+现金流长期有保障 10

高处理费+高吨发+高基础电价，带来盈利优势 10

收入结构更健康，对国补依赖度低 13

掺烧提高产能利用率，拓展供热增厚收益 14

掺烧陈腐垃圾工业固废提升产能利用率 14

发电转供热增厚收入，产业园协同优势明显 17

盈利预测与投资评级 19

风险提示 21

图表目录

图1：公司历史沿革 4

图2：股权结构（2024Q3） 5

图3：2019-2024Q3公司营收、归母净利润及增速 6

图4：2019-2024Q3公司经营性利润变化情况 6

图5：2019-2024Q3利润率及费用率 6

图6：2019-2024H1营收结构及毛利率 6

图7：2019-2023年公司应收账款及当期回款率测算 7

图8：2019-2024Q3公司现金流 7

图9：2019-2024Q3公司资产负债率 7

图10：2019-2024Q3公司ROE 7

图11：2020-2023年公司垃圾处理产能利用率 9

图12：2020-2023年公司垃圾焚烧发电产能利用率 9

图13：2013-2035年广州市生活垃圾量及预测 9

图14：2022-2024年广州市月度垃圾量（万吨） 9

图15：垃圾焚烧收入结构拆分 10

图16：2023年同业单吨收入/单吨成本/单吨毛利比较 11

图17：2023年同业公司垃圾焚烧运营毛利率对比 11

图18：2023年同业公司加权平均ROE对比 11

图19：行业及公司平均垃圾处理费 12

图20：2015-2024H1同业公司吨发电量对比（度/吨） 12

图21：2015-2024H1同业公司吨上网电量对比（度/吨） 12

图22：2023年全国各省份燃煤标杆电价（元/度） 13

图23：2023年垃圾焚烧企业发电供热比 18

表1：公司项目梳理（截至2024Q3） 8

表2：2023年公司补贴期内项目单吨垃圾收入结构与行业平均对比 13

表3：广州市存量陈腐垃圾梳理 14

表4：广州市存量陈腐垃圾及市场空间测算 15

表5：陈腐垃圾填补产能缺口的收益测算 16

表6：不同热值工业固废填补产能缺口的收益测算 17

表7：公司在广州市内的6大循环经济产业园 18

表8：单吨垃圾发电转供热收入测算 19

表9：业务拆分与盈利预测 20

表10：可比公司估值（估值和股息率对应股价日期：2025/3/10） 21

背靠广州市政，聚焦垃圾发电

广环投旗下国资平台，广州市垃圾发电唯一主体

广州固废龙头，深耕垃圾发电业务近20年。公司成立于2009年，是广环投集团下属唯一垃圾焚烧运营平台、广州市垃圾焚烧发电唯一投资运营主体，主要聚焦于垃圾焚烧发电业务。继2006年广州环投第一资源热力电厂一分厂（李坑一厂）建成运营至今，集团有近20年运营经验，逐步拓展实现固废一体化布局。2020年集团将全资控股的全部垃圾焚烧发电项目一次性划转至公司名下，2021年以来公司逐步拓展生物质处理业务。截至2024Q3末，公司控股运营14个垃圾焚烧发电项目（产能32090吨/日，分别位于广州、雷州、邵东）和4个生物质处理项目（产能2590吨/日，均位于广州），

参股运营2个垃圾焚烧项目（产能4100吨/日，位于肇庆、忻州）。为了进一步扩大公司

业务区域布局和业务覆盖范，公司于2025年1月10日签署股权转让协议，以自有资金

3.30亿元收购忻州市洁晋发电有限公司41%股权。交易完成后，公司对洁晋公司持股比例将由49%提升至90%。

图1：公司历史沿革

数据来源：公司公告，

背靠广州市政府的国资平台，控股股东广环投持股72.34%。公司是广环投集团旗下的国资平台，实际控制人为广州市政府。截至2024Q3末，广州市政府通过广环投集

团控制公司72.34%股权。战略投资者广州市城投投资有限公司、科学城投资集团、白云城投集团分别持有公司4.17%、4.17%和1.67%股权。此外公司员工持股平台环劲合伙、环卓合伙分别持有公司0.70%、0.30%的股权。2022年公司设立员工股权平台向230名员工授予股权，参股员工包括公司高管、下属企业正副职及其余骨干。

图2：股权结构（2024Q