民士达公司深度报告：芳纶纸产能持续扩张迭加高端品类放量，拓新品开启增长新引擎.docx

公司也在努力加快新产品的研发进度，打造第二增长曲线。公司目前推进的重要项目是RO膜基材和闪蒸无纺布，公司RO膜基材项目已按计划启动产业化投资建设相关工作，预计2026年上半年投产，公司的闪蒸无纺布持续产业化方式论证。同时公司加快全球化布局，预计国外市场未来会实现比国内更高的增速。

新兴行业需求拉动及国产替代下，芳纶纸行业市场前景广阔。近年来，芳纶纸行业展现出显著的市场需求增长，这主要得益于其在包括电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯以及国防军工等多个领域的广泛应用。预计2022-2028年，我国芳纶纸消费量CAGR为19.63?，市场规模CAGR为17.18?，2028年我国芳纶纸市场规模将达到5.85亿美元。全球市场芳纶纸增速稳定，QYResearch数据显示2028年全球芳纶纸市场规模将达到11.77亿美元，2022-2028年CAGR为9.05。

盈利预测：按照募投项目投产计划，公司2025-2027年产能将持续提升，公司产品结构持续优化，高端产品占比持续提升，同时，公司努力拓展R0膜基、闪蒸无纺布等新项目，并加快全球化布局。我们预计公司2024-2026年实现营业收入4.09/5.03/6.28亿元，营收YoY+20.03/23.02/24.95?，实现归母净利润1.00/1.25/1.59亿元，YoY+22.86/24.94/26.97?，EPS分别为0.69/0.86/1.09元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：新产品拓展不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，市场竞争风险，政策风险等。

盈利预测

（人民币）

单位/百万

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入

340

409

503

628

(+/-)

20.70

20.03

23.02

24.95

归母净利润

82

100

125

159

(+/-)

28.74

22.86

24.94

26.97

EPS(元)

0.62

0.69

0.86

1.09

ROE()

12.70

14.00

15.43

16.91

PE

30.32

38.39

30.73

24.20

PB

4.28

5.37

4.74

4.09

数据来源：wind方正证券研究所 注：EPS预测值按照必威体育精装版股本摊薄

正文目录

公司为我国芳纶纸行业龙头，产品技术全球领先 5

深耕芳纶纸领域，市占率全球第二 5

公司控股股东为泰和新材，实控人为烟台国资委 6

公司主营业务和主要产品介绍 6

公司业务维持稳定快速增长，2019年进入高速增长期 8

芳纶纸行业前景开阔，国产替代及新兴领域拉动下未来有望进一步打开空间 11

芳纶纸产业链介绍 11

芳纶纸主要下游应用领域 12

芳纶纸行业相对集中，全球CR2占据85?以上市场份额 13

芳纶纸产业为我国重点研发计划项目，具战略地位 13

国产替代及新兴产业发展下，芳纶纸前景广阔 15

产能持续提升迭加高端产品放量，开启第二增长曲线带来新空间 17

技术和产品优势 17

公司始终重视研发，研发创新能力强 18

公司高端产品占比不断提升 19

公司业务版图不断扩充，打造第二增长曲线，并加快全球化布局 20

公司产能利用率不断提升，募投项目将大幅提高产能 21

盈利预测 23

分业务营收预测 23

可比公司估值 24

风险提示 24

图表目录

图表1:

公司历史沿革.........................................................................

5

图表2:

公司股权结构及控参股公司（截至2024Q3）...............................................

6

图表3:

控参股公司介绍（截至2024H1）.........................................................

6

图表4:

公司主要产品.........................................................................

7

图表5:

公司芳纶纸相关应用领域...............................................................

8

图表6:

2019-2022年公司收入构成..............................................................

8

图表7:

2022年公司收入构成............