洛阳钼业动态报告：钴王者归来.docx

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刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升 3

以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升 5

公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金） 5

短期来看，在途库存销售提供短期业绩弹性 8

中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润 10

成本端：钴减产带来的成本抬升可控 12

盈利预测与投资建议 13

风险提示 14

插图目录 16

表格目录 16

刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升

刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确。刚果（金）有关部门在2025年2月24日宣布，决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。刚果（金）战略矿产市场监管控制局当天发布的声明称，刚果总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构采取包括禁止出口的临时措施，以防出现影响市场稳定的情况。这项措施自2月22日生效。该禁令适用于该国生产的所有钴，包括小规模或手工采矿者。复盘近期钴价走势，24年钴价跌破20万达到历史低点，刚果（金）政府作为全球最大钴供应国，此次暂停钴出口政策意图也非常明确，旨在通过控制钴原料供给遏制钴价下行趋势，钴价底部位置已明确。

图1：钴价历史走势

电解钴-平均价 硫酸钴(≥20.5%/国产)-平均价（右轴） 氯化钴-平均价（右轴）

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wind，民生证券研究院

关于钴行业供需基本情况，我们在近期发布的华友钴业跟踪报告《珍惜“四重底”》中有详细阐述，此处不再赘述，只对结论进行简单阐述。刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，印尼钴矿占比约10%，刚果（金）暂停4个月钴原料出口或导致全球钴供应减量约25%，钴供需平衡或从过剩直接变成缺口。同时由于前期钴价处于下行通道，产业内没有意愿保留太多库存，我们测算国内钴原料库存预计仅3个月左右，钴原料供应紧张局势难阻。在对行业价格看好的前提下，本篇报告主要针对市场对钴行业龙头洛阳钼业的预期差针对性说明。

市场对公司当前的投资价值存在两大预期差。刚果（金）禁令出来之后，市场普遍认为公司刚果（金）的主力矿山销售会受到不利影响，尽管刚果（金）外钴价上涨，但是公司无法销售，也就无法享受到钴价上涨的收益。这个理解有两个误区，第一，短期来看，公司有一定的钴在途库存，销售之后可以享受到钴价上涨的弹性；

第二，中长期来看，市场低估了钴价中枢抬升的空间，认为钴价上涨仅仅是短期行为，实际上刚果（金）作为全球最大的钴生产国，有强烈意愿做多钴价，禁止出口只是权宜之计，后续配额制或为更加合理的政策，而配额制下钴价中枢或将获得中枢性抬升，钴价中枢抬升下，公司的业绩弹性相当可观。

以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升

公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金）

洛阳钼业主要从事基本金属、稀有金属的采选冶等矿山采掘及加工业务和金属贸易业务。主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲和欧洲，是全球领先的铜、钴、钼、钨、铌生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司金属贸易业务位居全球前列。

图2：公司在刚果（金）拥有两座铜钴矿山

公司公告，民生证券研究院

公司旗下刚果（金）“双子星”均有大量钴资源量，截至2023年底，公司合

计保有524.6万吨钴金属资源量（权益量403.0万吨），144.1万吨钴金属储量

（权益量109.4万吨）。公司旗下主力矿山为刚果（金）的两座铜钴矿，分别是TFM控股旗下的Tenke铜钴矿和KFM控股旗下的Kisanfu铜钴矿。截至2023年年底，TFM铜钴矿保有1363万吨矿石资源量，铜/钴品位分别为2.25%/0.25%，铜/钴资源量分别为3063.1/334.1万吨，保有265万吨矿石储量，铜/钴品位分别为2.83%/0.29%，铜/钴储量分别为7