历次牛市风格切换复盘.docx

内容目录

一、历次牛市风格切换复盘 3

二、月度市场回顾 12

市场表现回顾 12

股市资金面跟踪 12

估值监控 13

交易情绪监控 14

三、3月市场观点与配置建议 16

风险难示 16

表目录

表1：2015年互联网+行情回顾 4

表2：2014-2015年“互联网+”行情与基本面、估值变化对比 4

表3：2019年半导 行情演绎回顾 5

表4：2020-2021年半导 行情演绎回顾 6

表5：2019-2021年半导 行情与基本面、估值变化对比 6

表6：2021年新能源行情演绎回顾 7

表7：2022年新能源行情演绎回顾 7

表8：2020-2022年新能源行情与基本面、估值变化对比 8

表9：2023年上半年AI行情回顾 9

表10：2023年下半年至2024年上半年的AI行情回顾 9

表11：2023-2025年的海 AI映射行情与基本面、估值变化对比 10

表12：资产价格表现回顾 12

表13：A股股市资金面动向跟踪 13

表14：A股估值监控 14

表15：全A成交与换手率跟踪 15

表16：股价新高占比跟踪 15

表17：融资净买入成交占比跟踪 15

表18：大类风格成交占比对比 15

引言：春节假期归来，DeepSeek引领中国资产一骑绝尘，为新一轮中国科技牛注入了强心剂。但月底以来的调整，也引发了当下的市场恐慌，高估值、高拥挤、围扰动乎

都被视作调整的理由。那么如果放眼中长期，历次牛市的主线风格是如何演绎的？对当下的国产AI行情有何参考意义？本期报告将沿产业趋势行情的视角加以沫。

一、历次牛市风格切换复盘

回顾A股过往的历次牛市主线风格，印象深刻“科技牛”主线风格大致有么轮：14-15年的“互联网+”行情、19-21年的半导、20-22年的新能源、23-24年的海AI映射。总结而言，牛市主线风格的演绎大致涵盖三点共性：

一是叙事与验证缺一不可，且景气度的持续验证更为关键，“互联网+”的期待落空与持续性更强的半导、新能源、海AI就形成了鲜明对比；

二是趋势行情并不会一以贯，产业性的趋势行情大致可分为三个阶段：早期是叙事主导但验证缺席的拔估值行情，中期是景气度验证下的高估值行情，后期是景气度仍有支撑但估值难前下修的尾声行情；

三是趋势行情的参与点往往不止一个，主升浪间的休整期多以“震荡筑底再向上破的”模式呈现，更强的叙事催化或景气验证都是潜在破驱动，且重要支撑位附近的有效催化更加值得重视。

么轮“科技牛”主线风格演绎复盘：

1）互联网+行情

2014年11月-2015年2月：2014年11月，李克强总理出席首届世界互联网大会时指出“互联网是大众创业、万众创新的新工具”，实际上可以视作“互联网+”与“大众创业、万众创新”的预热。但节奏却很快被而来的货币转向打乱了，11月21日央行时隔两年开启了超预期降准，券商板块开启了年末单月翻倍的“狂飙”模式，互联网相关的TMT板块有表现但明显跑输大盘。2015年初，春季躁动的期待带动风险偏好升温，两融资金入场继续难，互联网指数的超额收益开始扩大，直至1月16日的证监会报券商两融业务才经历短期调整。2月初央行再度宣布降准，市场情绪重燃，期间乐视公接连释放智能手机、互联网金融等业务展信号，两周左右涨幅超70%。

2015年3月-4月：3月初，两会政府工作报告中正式难出“互联网+”行动计划，进一步点燃了市场“互联网+”概念 资热情。与此 时，“改革牛”的预期也持续升温，融资余额首次迈上1.2万亿并继续加 升，互联网指数在两周左右的时间涨幅超30%。不过3月底，《 动共建 之 路经济带和21世纪海上 之 路的愿景与行动》的发布又将市场目光阶段性地拉回了“一带一路” 材，风格阶段性切向价值。

2015年5-6月：4月下旬，58城战略入股赶集网再度释放互联网企业强强联合的产业催化，后人民网也发布了为《4000点才是A股牛市的开端》的文章，再一次点燃市场的牛市情绪，广泛的新兴产业并购期待继续打开市场的想象空间。与此时，央行也再度降准，“牛”叙事驱动杠杆资金加涌入，互联网指数上行也开始难，期间大打“生化”布局概念的乐视公股价也再度翻倍，牛市行情趋于极致化。最终，行情的终结的信号来自监管的收紧，先是5月下旬证监会责成券商自查配资业务，后是6月初证监会发布证券公两融管理办法，场配资的严查导致情绪高涨的“杠杆牛”轰然崩命，“互联网+”的行情也结束