策略月报：港股还有多少修复空间？.docx

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回顾：2月全球市场涨跌互现，港股涨幅领先 5

港股还有多少修复空间？ 6

3. 2025年3月大事日历 10

图目录

图1 2025年2月全球主要指数涨跌幅 6

图2 2025年2月港股及美股各行业涨跌幅 6

图3 1/13以来港股开启本轮快速上涨 6

图4 港股行情逐步从科技、医药扩散至地产、消费等板块 6

图5 对比历史港股估值已修复至中高水平 7

图6 对比海外港股整体估值仍不算高 7

图7 港股成交出现明显放量 7

图8 港股卖空占比回落至均值附近水平 7

图9 港股风险溢价升至历史中高水平 7

图10 恒指波幅边际回升但仍有上修空间 7

图11 当前港股的持股结构主要由外资和港股通资金主导 8

图12 年初以来南向资金加速流入港股 8

图13 春节以来外资阶段性回流港股 8

图14 春节以来回流外资集中流入科技板块而南向资金流向行业更加广泛 9

表目录

表1 2025年3月大事日历 10

2月全球市场涨跌互现，港股涨幅领先，美股整体收跌。春节前后，Deepseek的横空出世点燃港股和A股科技板块的投资热情，外资机构关于“中国资产重估”的讨论增多，港股投资情绪明显回暖。当前港股情绪修复具体行至何处？本文就此展开分析。

回顾：2月全球市场涨跌互现，港股涨幅领先

2月全球主要股指涨跌互现，港股涨幅领先。从2月全球重要股指表现看，海外股市涨跌不一，港股涨幅领先，A股、欧股也上涨，而美股、日股出现下跌。A股方面沪深300指数2月累计涨幅/最大涨幅1.9%/5.6%，创业板指累计涨幅/最大涨幅5.2%/11.2%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅13.4%/21.8%，恒生科技指数累计涨幅/最大

涨幅为17.9%/33.1%；美股方面标普500指数累计跌幅/最大跌幅为-1.4%/-5.0%，纳斯达克指数为-4.0%/-8.6%；其他市场，德国DAX累计涨幅/最大涨幅为3.8%/7.9%，法国CAC40累计涨幅/最大涨幅为2.0%/5.6%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为1.6%/3.5%，韩国综合指数累计涨幅/最大涨幅为0.6%/10.0%，日经225指数累计跌幅/最大跌幅-6.1%/-6.9%。从行业表现看，2月港股行业整体收涨，涨幅前三行业为医疗保健（17.0%）、电信服务（16.3%）、信息技术（14.9%），下跌行业仅能源（-5.1%）；2月美股上涨前三行业为金融（9.5%）、日常消费（3.9%）、房地产（2.6%），跌幅前三行业为信息技术（-5.9%）、医疗保健（-4.1%）、工业（-4.0%）。

2月美股整体收跌主因经济数据疲软、企业业绩不佳及贸易政策不确定性。从宏观数据来看，近期美国经济增长压力加大，压制美股风险偏好。从PMI数据看，1月非制造业PMI降至52.8%（前值54.1%），近三个月呈现波折下行趋势；消费方面，1月零售销售环比下滑-0.9%（前值0.7%），2月消费者信心指数降至64.7，创近一年内新低，

显示美国个人消费放缓趋势；通胀方面，1月CPI/核心CPI同比上涨3.0%/3.3%（前值2.9%/3.2%），高于预期，经济放缓担忧加剧。其次，美国大型科技股业绩不及预期导致股价普跌，也是造成2月美股下跌的重要原因。例如，特斯拉四季度汽车业务收入同比降8%；英伟达四季度毛利率同比下降3%。在业绩不佳的背景下，美国科技股“七巨头”陷入回调，2月末一周内特斯拉/英伟达/谷歌/微软/Meta/亚马逊/苹果分别下跌-13.3%/-7.1%/-5.2%/-2.8%/-2.2%/-2.0%/-1.5%。此外，贸易政策不确定性也致使美股承压。2月以来特朗普政府推行“对等关税”政策，自2025年起对加拿大、墨西哥加征25%关税，对华商品额外加征10%，并计划对欧盟征收25%关税，计划对进口汽车、药品、半导体加征25%关税。关税措施或加剧美国通胀、延迟美联储降息节奏，叠加近期经济数据疲软，加深了市场对经济放缓与高通胀的担忧，宏观不确定性上升，投资者风险偏好下降，致使美股承压。

2月港股上涨主因科技股催化事件频发、流动性改善以及两会政策发力预期。首先，科技股催化事件频发，带动市场情绪回暖。春节期间，国产大模型DeepSeek取得技术突破，全球投资者开始重新评估中国科技产业竞争力。中国香港特别行政区财政司司长陈茂波在“2025/26香港特区政府财政预算案发布会”上表示，香港特区政府将预留10

亿港元成立香港人工智能研发院，进一步增强市场对科技创新的信心。随后DeepSeek发布消息，计划开源五