城投债三大预期差.docx

目录

城投债供给是否会超预期回暖？ 3

“退名单”主体定价逻辑是否会发生变化？ 7

基本面是否实质改善了？ 11

风险提示 16

插图目录 17

表格目录 17

在化债政策深化的背景下，城投债市场步入存量博弈的阶段。市场此前对2025年、甚至近几年里城投债市场的预期是：供给面临持续收缩、“退名单”主体定价分化且基本面承压。

然开年至今，仿佛实际情况并没有那么悲观，市场逻辑正在逐渐发生转变和重塑，本文聚焦今年城投债市场的三大核心预期差：

（1）供给是否会超预期回暖？（2）“退名单”主体定价逻辑是否会出现分化？（3）城投基本面是在实际逐步改善吗？

城投债供给是否会超预期回暖？

此前，市场预期：置换隐债专项债大规模发行进而城投债偿还端走高，且新增发行政策未见松动，今年城投债供给或仍面临较大的收缩压力。

然我们聚焦年内以来的发行净融资情况来看，表现上有所好转：

截至2月，今年以来城投债发行规模与2023年相近，偿还规模明显低于

2024年，整体净融资情况较2024年同期更好：2025年1-2月，全国城投债发

行10947亿元，偿还8784亿元，净融资2164亿元。

与2024年同期相比，发行及净融资均优于去年的区域有：山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西、广东、北京等；

其中广东净融资规模较去年同期增长282亿元，山东超100亿元，北京、安

徽、湖北、河北超60亿元，重庆、广西超40亿元。区域覆盖较广，一定程度上映射出地方发债需求以及实际融资环境有在转好的迹象。

重庆广西天津云南甘肃吉林贵州辽宁宁夏青海黑龙江内蒙古江苏山东浙江广东北京四川安徽湖北江西福建河南上海湖南河北陕西新疆山西海南西藏- 6- - -- - -

重庆

广西天津云南甘肃吉林贵州辽宁宁夏青海黑龙江内蒙古江苏山东浙江广东北京四川安徽湖北江西福建河南上海湖南河北陕西新疆山西海南

西藏

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(1) (6)

11 5 (29)

54 44 24

23

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166621151806

349

331015902164

合计

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2

15 7 10

(5)

7

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3 14

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(28) (11) 19

(2) 11 (6)

7 1 (20)

75 92 54

20 11 10

20

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(5)

4

70 67 130

6 87 80

(4) 89 88

112 103 238

110 225 184

84 179 183

3

(41) (91)

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2

4

(10)

49

12

4

(6)

3

22

20

15

6

3 7 9

32 33 30

34 9 43

41 109 114

41 60 39

3

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10

15

8

2

2

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70 46

(2) 2

2

16

85

3

77 58

(20)

8

30

(11) (45)

(10)

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1

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21

19

98

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3

53

80

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13

33

8

61

(152) (69)

193

225

116

140

160

73

68

25

(0)

62

(10)

17 13 47

16 68 14

109 35 82

93 128 88

164 131 153

177 203 162

143 148 166

(31)

37

4

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20

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4

25

5

(3)

8

37

321 177

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8 - -

10 - -

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29

10 16 61

38 86 37

5

5

16

9

12

18

420

274

112 139

19

12

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33 32

5

15

135 91

333 264

69

15 125

428

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234 159 191

472 452

355

331

55

397 316 419

858 1038 1045

1158 1166 887

542 744 859

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