新型烟草：无烟之火燎原，全球发展加速.pdfVIP

轻工制造

发展

[Table_ReportDate]

2025年02月09日

加速[Table_Industry]

[Table_Title]

证券研究报告新型烟草：无烟之火燎原，全球发展加速

行业研究[Table_ReportDate]2025年03月19日

[Table_ReportType]本期内容提要:

行业深度研究

[Table_Summary]

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新型烟草核心逻辑为替烟，HNB发展空间广阔。2023年HNB烟弹/雾化换弹/

[Table_StockAndRank]

轻工制造雾化一次性全球市场规模分别为323/135/54亿美元，2019-2023年HNB烟弹

投资评级看好CAGR高达21.3%，雾化换弹/一次性分别为2.9%/83.7%。HNB起步较晚，

上次评级看好但其通过加热烟草薄片（原材料为烟叶）产生烟气，接近真烟口感，替烟效用

[Table_Author]

姜文镪新消费行业首席分析师更强；此外，HNB使用门槛高，口味丰富度、使用便携性弱于雾化产品，因此

执业编号：S1500524120004本身对青少年吸引力较小（根据FDA，很少有非吸烟者选择使用IQOS）。凭

邮箱：jiangwenqiang@借替烟效果强、合规风险较小，根据欧睿预计，2023-2028年HNB市场规模

CAGR有望达13.5%，雾化换弹/一次性CAGR则分别为5.5%/-0.3%。

中美有望成为核心市场。1）美国：2024年IQOS重返美国，但仍处于消费者

教育阶段，我们预计新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫有望正式发力

美国市场。参照日本节奏，假设美国2030年HNB渗透率达到30%（HNB烟

民/卷烟+雾化+HNB），每年烟弹消耗量有望增长至800-900亿支（2023年全

信达证券股份有限公司球烟弹消耗量为1600亿支），有望成为比肩日本的核心市场。2）中国：近年

CINDASECURITIESCO.,LTD来我国高端卷烟承压，各省中烟相继推出各式创新型卷烟，旨在利于社会健康，

北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B并可提升量价、保障税收。HNB与创新卷烟底层逻辑相似，减害效果受广泛认

座可，且海外终端均价可类比中档卷烟，因此HNB符合中烟创新、保税基本逻

邮编：100031

辑，中烟开放市场逻辑顺畅。

无烟时代大势所趋，烟草龙头加速布局。2024年全球尼古丁市场中，卷烟/HNB/

雾化/口含烟草占比分别约为86%/7%/6%/1%，新型烟草已在改变尼古丁消费

者使用习惯，从而倒逼烟草龙头产业转型，必威体育精装版报告期内菲莫