财务杠杆和资金结构.pptVIP

?假定p=5，b=4，a=3；x在5或10时，息税前利润分别为：EBIT＝（p-b）x-a＝1×5-3＝2

EBIT＝（p-b）x-a＝1×10-3＝7

产销量的变动率＝100％

EBIT的变动率＝（7-2）/2×100％＝250％＞100％经营杠杆含义：??由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。

推广：?假如企业没有固定成本，那么EBIT＝（p-b）x，销量x增长一倍，EBIT也增长一倍。结论：?只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。

所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在，息税前利润的变动要大于产销量的变动。计算公式：

报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润=基期边际贡献/（基期边际贡献－基期固定成本）

应用公式：DOL＝?M/EBIT?＝M/（M-a）＝1＋a/EBIT

经营杠杆可用来衡量经营风险（企业风险）。思考：风险的衡量是利用标准离差，或者标准离差率。到这一节就变成用杠杆来衡量风险，这个衡量风险的结论，跟前面第二章谈到利用标准离差和离差率衡量风险的结论，有什么相同和不同的地方。结论：无论是用经营杠杆系数，还是利用标准离差率，风险衡量的结果一致（注意这里A和B公司的EBIT期望值是相同的，也就是利润规模相同）。即：固定成本越高，经营杠杆系数越大，则经营风险越大。三、财务杠杆

（一）财务杠杆的含义

财务杠杆：由于固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁的租金）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润（收益）。由于债务利息、优先股股利和融资租赁租金的存在，普通股每股利润的变动率会超过息税前利润变动率，这就是财务杠杆效应。结论：只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务、优先股和融资租赁，就会存在财务杠杆效应。所以存在的前提就是要有固定的优先股利、债务利息和融资租赁租金。公司长期资本结构中债务筹资的利用程度及其对每股税后利润(EPS)的影响。作用：衡量财务风险例：假定企业A总资本为30万，具有下列三种不同的资本结构方案I方案II方案III债务/总资本债务普通股0%030万元(5万股)20%6万元24万元(4万股)40%12万元18万元(3万股)表10-2资本结构*湖南工业大学商学院王超*例1：企业A资本总额30万元，债务年利率10%，所得税率40%，其不同资本结构下的每股收益概率分布计算见表5-1。方案I(零债务)方案II(20%债务)方案III(40%债务)概率息税前收益EBIT利息I(i=10%)税前收益EBT所得税(T=40%)税后净收益EAT每股收益EPS0.30.40.361014000610142.445.63.668.40.72元1.2元1.68元0.30.40.3610140.60.60.65.49.413.42.163.765.363.245.648.040.81元1.41元2.01元0.30.40.3610141.21.21.24.88.812.81.923.525.122.885.287.680.96元1.76元2.56元表5-1企业A不同资本结构下的每股收益单元：万元表5-2企业A不同资本结构方案的EPS期望值和标准差方案I

(0债务)方案II

(20%债务)方案III

(40%债务)每股收益期望值E(EPS)元每股收益标准差?(EPS)元每股收益变差系数1.201.411.760.3720.4650.6160.310.330.3500.51.21.762.53.0EPS(元)无债务40%债务概率密度图10-2不同资本结构的每股收益分布财务杠杆系数(DFL)*湖南工业大学商学院王超*存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业1(10-2)2作用：反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险。是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动的倍数。3例2： S公司全部资本为7500万元，债务资本比率为0.4，债务利率12%，所得税率为33%。息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，其财务杠杆系数为：财务杠杆与财务风险的关系*湖南工业大学商学院王超*财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股