百融云-市场前景及投资研究报告-AI应用能力领先，中长期预期差修复.pdf

证券研究报告·港股公司深度非银金融

AI应用能力领先，看好公司百融云-W(6608.HK)

中长期预期差修复

核心观点

公司是港股少数已经实现持续盈利的独立AI科技云服务商，结维持买入

合我们对未来的业绩预测，公司2022~2026年的归母净利润CAGR

可能达到10.7%，与其他AI应用类可比公司相比，持续盈利能力

发布日期：2025年03月20日

明显更强，但估值水平明显偏低，或受未纳入港股通等原因造成

估值折让，预计公司在持续致力于通过回购等方式提高股东回报当前股价：10.40港元

的基础上，估值朝着合理区间不断修复。目标价格6个月：13.5港元

摘要

公司是一家已经实现持续盈利的AI科技服务商，在AI应用

侧公司中具有一定稀缺性。公司营业收入从2019年的12.62亿元

增长至2023年的26.81亿元，复合增速16%；归母净利润在202

2年实现扭亏为盈，达到2.40亿元；并在2023年实现42%的大

幅增长。24年H1，公司营收13.21亿元，调整后净利1.97亿元。

公司基本盘稳健、第二增长曲线清晰，长期关注价值高。公

司以MaaS业务（模型即服务）作为压舱石保证现金流，以BaaS

业务（业务即服务）为第二增长曲线打开未来增长空间。截至20

24年上半年，MaaS收入占比约32%，BaaS业务收入贡献占比约

68%。1）MaaS业务是公司最早的业务板块。主要形式是通过A

主要数据

PI接口方式向机构客户提供评分和模型调用服务，目前该业务主

股票价格绝对/相对市场表现（%）

要是按照调用量收费。2）BaaS业务是公司目前最具成长力的业

1个月3个月12个月

务，收入占比已超过MaaS。该业务是基于生成式AI，利用AIV

-7.80/-17.1916.99/-8.60-21.92/-69.88

oiceGPT帮助机构实现营销和运营数智化，分为金融行业云和保

12月最高/最低价（港元）14.28/8.00

险行业云两部分，按照促成GMV收费。

总股本（万股）46,650.07

中长期来看，1）公司业务将显著受益于包括信贷风控、财富

流通H股（万股）46,650.07

管理等场景在内的金融业务数字化转型潮流，2）随着数据要素

总市值（亿港元）51.12

产业得益于政策支持下的快速发展，公司的数据资产价值也有望

流通市值（亿港元）