健友股份-市场前景及投资研究报告：立足中美放眼全球，高端制剂出海.pdf

健友股份（603707.SH）首次覆盖报告

立足中美放眼全球，高端制剂出海收获在即2025年03月19日

➢公司概况：转型高端制剂，开拓全球市场，收获期加速成长。健友股份是全推荐首次评级

球最大的肝素原料药和制剂供应商之一，有超过80个制剂品种在60多个国家

当前价格：14.15元

和地区开展业务。公司持续加大研发投入，向高端制剂方向转型，制剂业务销售

额及营收占比呈上升趋势，2023年占比已超七成，体现了公司从传统原料药供

应商到国际无菌注射剂企业的成功转变。公司在美国拥有成熟的研发、质量、注

册、销售团队，拥有ANDA批件数量位居国内同类公司首位，截至2023年末[Table_Author]

公司在美国市场已有超过50个产品运行，成为美国注射剂销售管线最完整的供

应商之一。同时，公司持续推进20多个国家市场的产品注册与销售拓展工作，

为参与全球药品市场竞争奠定基础。

➢制剂业务：立足中美，放眼全球。公司以注射剂为核心剂型，持续推进经营

业务发展。公司多个品种先后在国家集采中中标，集采增量推动其国内制剂销量

保持增长。在美国，公司通过收购Meitheal建立了美国医药制剂营销本部，产

品管线已基本完成了市场主力产品的覆盖，2023年美国子公司实现销售收入

16.30亿元，成为在美进行高端制剂自主销售规模最大的中国药企之一。同时公

司与国内优秀企业在白蛋白紫杉醇、胰岛素类似物等多个产品上合作，争取在生

物药类似物和复杂制剂领域获得突破，进一步验证制剂出海逻辑。在中美市场之

外，公司还在欧洲市场及全球其他市场不断拓展业务，扩大市场范围。

➢肝素原料药：温和复苏，存货减值影响企稳。公司肝素原料药业务营收在近

几年呈现逐年下降趋势，对业绩影响逐渐减弱。公司近年来肝素原料药产量保持

稳定，与国内主要肝素原料药厂商的产销量及库存量整体趋势一致，公司市场份

额基本稳定。2023年Q4，由于肝素价格下降，公司计提存货跌价准备12.4亿

元，导致当年归母净利润减少10.53亿元。2024年全球肝素行业温和复苏，公

司原材料平均采购单价明显降低，拟转回存货跌价准备1.6亿元至2.4亿元，预

计将增加归母净利润1.36-2.04亿元，存货减值影响企稳。

➢投资建议：公司转型高端制剂，制剂业务占比及海外业务占比持续提升，预

计海外制剂业务增长将拉动公司整体业绩增长，预计公司2024-2026年的营收

分别为42.39亿元、55.74亿元、71.90亿元，归母净利润分别为9.46亿元、

11.58亿元、16.18亿元，对应EPS分别为0.59元、0.72元、1.00元。首次覆

盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：海外法律及监管政策风险，市场竞争加剧风险，集采风险，原材

料价格波动风险，汇率波动风险等。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）3,9314,2395,5747,190

增长率（%）5.97.831.529.0

归属母公司股东净利润（百万元）-1899461,1581,618

增长率（%）-117.4599.522.339.8

每股收益（元）-0.120.590.721.00

PE/242014

PB3.93.53.02.5

资料：Ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月18日收盘价）