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制造业上市公司ESG表现与企业价值的

实证研究

2.天津科技大学金融工程与风险管理研究中心，天津300222）

摘要：本文运用固定效应模型对2009-2021年23185家上市公司的ESG表现

与企业价值关系展开实证研究发现，企业的ESG表现与企业价值之间存在着密切

的联系，即企业的ESG表现对企业价值的提升有显著正向作用。

关键词：ESG表现，企业价值，固定效应模型

一、引言

二十大报告强调，要推动建立绿色低碳的生产和生活方式，以实现可持续发

展。为实现这一目标，中国强调企业采用低碳的商业模式，ESG报告则是推动这

一进程的重要指南。ESG理念涵盖环境、社会及公司治理三个维度，能客观评估

企业在促进经济可持续发展、履行社会责任的贡献，推动企业从追求利益最大化

转向社会价值最大化。本文利用A股制造业上市企业的ESG表现对企业价值的影

响进行实证分析，并提出对策建议。

二、文献综述与研究假设

在对企业ESG表现与企业价值两者关系研究中，当前看法并未统一。Fatemi

（2017）等学者发现，ESG表现的优劣直接影响企业价值，ESG披露起着至关重

要的调节作用；BohyunYoon（2018）发现企业社会责任实践对企业价值有积极

显著的影响；WrightFerris(1997)从来利益相关者角度出发，发现ESG与企业

价值之间呈现负相关关系；AtanR（2018）等学者发现无论是从ESG的单个因素

还是综合因素来看，与企业价值之间关系均不显著。因此本文提出以下假设：企

业的ESG表现对企业价值存在正向影响。

三、研究设计

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（一）样本选取与数据来源

本文以2009年-2021年23185家A股制造业上市公司为样本，剔除数据缺

失的样本，ESG评级取自华政ESG数据库，财务数据取自国泰安数据库。

（二）研究变量与指标选取

被解释变量选取资产收益率ROA衡量企业；解释变量选择华政ESG数据库，

从评级指标得到从优到劣AAA—C九档评级，分别赋值9-1分；控制变量增加了

资产负债率(Lev)、第一大股东持股比例（Top1）、独立董事比例（Indep）、公

司成立年限（FirmAge）、企业规模（Size）等，变量定义表如表1。

表1变量定义表

变变量符

变量名称变量定义

量类型号

被

净利润/总资产平均

解释变资产收益率ROA

余额

量

华政ESG评级

解

ESG表现ESG

从AAA-C依次赋值9-

释变量

1