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CorporateFinanceCopyright?2005byzqfCorporateFinanceCopyright?2005byzqf8财务杠杆和资本结构swunCopyright?2005byzengqfinswunCorporateFinanceSlidesbyzengqingfenChapter10本章主要内容TopicsCovered公司经营风险和财务风险公司经营杠杆和财务杠杆资本结构理论----MM理论最优资本结构第一节公司经营杠杆和财务杠杆一、公司经营风险和财务风险BusinessRisk-Riskfromcorporate’business.FinancialRisk-Risktoshareholdersresultingfromtheuseofdebt.二、公司经营杠杆和财务杠杆（一）经营杠杆1、什么是经营杠杆？Operatingleverage经营杠杆度Degreeofoperatingleverage2、生产同种产品的两种技术比较公司经营杠杆技术A固定成本低于技术B，而变动成本高于技术B。这可能是因为技术B的机械化程度较强，也可能是因为A的设备可以租赁，而B的设备则必须购买，或者，技术A所要求的雇员较少，但分包商较多，而技术B则只用熟练雇员，但他们必须在困难时期能留下来，技术B有较低的变动成本和较高的固定成本，我们说技术B的经营杠杆(operatingleverage)较高。下图显示了两种技术的成本。对于每一种技术，总成本线的斜率代表其变动成本，A的总成本线的斜率较陡，表明A的变动成本较高。生产同种产品的两种技术比较第一节公司经营杠杆和财务杠杆3、经营杠杆的其他公式及意义二、财务杠杆1、含义FinancialLeverage-Increaseinthevariabilityofshareholderreturnsthatcomesfromtheuseofdebt.2、公式三、总杠杆销售变化-------EBIT-------EPS1、含义及公司第二节资本结构理论0102030405现代资本结构理论---MM理论无所得税的MM模型假设条件MM定理1MM定理2MMPropositionIMMPropositionII当公司提高债务权益比率时,财务杠杆的加大提高了权益的风险,从而提高了必要报酬率,即提高了权益成本。有所得税的MM模型利息税盾-公司举债需要付利息，利息是在税前扣除，因此产生了税额的节省。这个税额节省称为利息税盾。利息税盾=公司利息支出*公司所得税率InterestTaxShield-Taxsavingsresultingfromdeductibilityofinterestpayments.税和MM第一定理现代资本结构理论---MM理论税和MM第一定理因为存在利息税盾，公司的价值随债务总额的增加而增加税和WACC 资本成本DV债务成本*（1-TC）WACCWACC=（E/V）*权益成本+（D/V）*债务成本*（1-TC）权益成本税和MM第二定理有税的情况下，负债公司的普通股权益资本成本等于无负债公司的权益资本成本加上财务风险溢价，而财务风险溢价由负债权益比率、负债额和公司税率决定。P148-6.32无税的情况01第一定理：利用杠杆的公司价值等于不利用杠杆的公司价值。（公式6.27）02第一定理的含义:03公司资本结构是不相关的;04不管公司债务和权益组合如何,公司WACC都一样.05第二定理:权益成本由两部分组成(公式6.30)06MM定理概要CorporateFinanceCopyright?2005byzqfCorporateFinanceCopyright?2005byzqf8*