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Debtfinancingishighlyadvantageous,and,intheextreme,afirm’soptimalcapitalstructurehasasmuchdebtaspossible.MMPropositionIwithCorporateTaxes投资杠杆企业与所得税*Earnings EBITTaxes (EBIT–RDD)?TCAfter-taxEarnings (EBIT–RDD)?(1–TC)CashflowtoShareholders(EBIT–RDD)?(1–TC)Investors’choice购买比例为a的L企业股票Investors’profitsa?(EBIT-RDD)?(1-TC)Investors’investa?EL说明：类似于无税情况下的MM理论，同样可以通过投资者自制财务杠杆及套利行为使两种投资方案收益相等。*自制财务杠杆与所得税
——无杠杆企业Earnings EBITTaxes EBIT?TCAfter-taxEarnings EBIT?(1–TC)CashflowtoShareholders EBIT?(1–TC)Investors’schoice借入a?D?（1-TC）的资金，购买比例为a的U企业股票Investors’profitsa?EBIT?(1–TC)-a?D?(1-TC)?RD=a?(EBIT-RDD)?(1-TC)Investors’investa?EU-a?D?(1-TC)根据有税收情况下的MM定理I，杠杆企业的资产负债表可以写为：VU为无杠杆企业的价值D为债务市值DTC为杠杆企业税盾的价值E为权益价值因此，资产负债表左边的期望现金流量为VU?RU+DTC?RD资产负债表右边表示企业资金的来源，属于债权人和股东的期望现金流量合计为D?RD+E?REVU?RU+DTC?RD=D?RD+E?RE(1)VL=D+E=VU+DTC可得VU=E+D(1-TC)（2）由式（1）（2）推导出MM命题II（公司税）*whereRUisthecostofcapitalthefirmwouldhaveifithadnodebtThecostofequitybecomes01在存在公司税的情况下，随着财务杠杆的增加，权益的资本成本上升。Afirm’sWACCdecreasesasthefirmreliesmoreheavilyondebt.Implication:02*关键词主要内容放宽该条件假设1完全竞争市场不管投资者和企业的行为如何，企业在任何时候都可按不变的价格转换证券；企业的任何行动都不能改变市场的利率结构假设2无交易成本没有市场交易成本，没有政府的限制，从而可以自由的交易，且资本资产可以无限制的分割假设3相同的期望每一个市场参与者对于企业未来的收益和风险都有相同的期望假设4永续现金流量所有现金流量是永续的（包括债券），企业的收益全部用于发放股利假设5借贷平等投资者（包括个人和机构）的借款利率与企业相同假设6无个人所得税无个人所得税，或对股利、利息和资本利得的课税是平等的米勒模型假设7无财务危机成本企业和个人有可能发生财务危机或破产，但不会产生相关的成本（如法律费用、会计清算费用、经营中断费用、企业重组费用等）权衡理论假设8无信息成本企业和个人的可利用信息是相同的，而且获得这些信息是不需要
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