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城投随笔系列

城投债三大预期差2025年03月13日

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➢城投债供给是否会超预期回暖？

此前，市场预期：置换隐债专项债大规模发行进而城投债偿还端走高，且

新增发行政策未见松动，今年城投债供给或仍面临较大的收缩压力。

然我们聚焦年内以来的发行净融资情况来看，表现上有所好转：截至2

月，今年以来城投债发行规模与2023年相近，偿还规模明显低于2024年，整

体净融资情况较2024年同期更好。分析师谭逸鸣

往后演绎来看，对净融资释放存在一正一负两大影响因子。执业证书：S0100522030001

负向影响在提前兑付和净偿还上：2024年11-12月城投债提前兑付力度不邮箱：tanyiming@

研究助理赵悦颖

及前一轮。因而市场预期2025Q1或为城投债提前兑付的滞后高峰。执业证书：S0100123070012

然而，截至2025年3月12日，今年以来城投债拟提前兑付规模仅112.2邮箱：zhaoyueying@

亿元，规模明显较低。

后续提前兑付的节奏和体量均值得关注，一方面微观上会直接影响机构持相关研究

仓；另一方面对中观上净融资体量亦会有较大影响。1.利率专题：长端补跌到位了吗？-2025/03

正向推动因素则是对于退出融资平台公司名单的企业来说，或有净融资增/12

2.可转债打新系列：永贵转债：国内轨交连

量。目前各地正在积极推动“退名单”进程，随着“退名单”“退省份”推进，

接器龙头-2025/03/12

新增融资的潜力或进一步释放。

3.地方债专题：地方债“发飞”，怎么看？-2

➢“退名单”主体定价逻辑是否会发生变化？025/03/11

以公开“退名单”的发债主体为样本来看，“退名单”对主体的估值及利差4.利率专题：终不似，2020.4再回首-2025/

影响不大，主体超额利差未因公告而产生大幅波动。03/10

5.转债策略研究系列：2025年3月转债策略

究其缘由：一方面，管中窥豹，当前各地“退名单”主体以相对边缘、无

组合：强赎预期差缩窄-2025/03/10

存量债或存量债规模偏小的平台优先，市场对退出后主体的定价暂未形成分

化；另一方面，资产荒和信用利率化一致预期之下，定价影响因素更为复杂。

展望未来，随着宏观经济形态潜移默化的转变，新兴动能进一步提振的背

景下，随着政策窗口逐步临近，市场定价逻辑或难言完全不会变化，在转型过

渡期中的政策区分或产生一定影响，城投会在区域和主体类型之间或有可能出

现进一步分化。

主体分化之外，我们关注2027年6月这一政策节点，期限选择上分化存

在。由于政策过渡期的避险需求，市场对3年期内债券偏好显著。

➢基本面是否实质改善了？

在供给和定价之外，还