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地方债专题

地方债“发飞”，怎么看？2025年03月11日

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➢近期地方债发行如何？

2025年以来，各地发行地方债约1.86万亿元，其中专项债规模约1.6万亿

元，再融资专项债1.0万亿元，新增专项债5968亿元。

截至2025年2月28日，置换隐债专项债当前发行进度较去年已达54%，

浙江、内蒙、陕西、福建、山西等已发行和去年相同规模的置换隐债专项债。

分析师谭逸鸣

➢近期地方债“发飞”？

执业证书：S0100522030001

历史地方债定价：邮箱：tanyiming@

研究助理韩晨晨

在地方债发行定价“换锚”为地方债曲线之前，地方债一级发行利率通常在

执业证书：S0100123070055

同期限国债收益率最近5个交易日平均值的基础上小幅上浮，其定价经历了几个邮箱：hanchenchen@

阶段的历史沿革：

（1）2015-2018年：地方债发行利率上浮的幅度没有统一规定，因此不同相关研究

发行定价差异较大。（2）2018-2020年：上浮利差从40bp调整到25bp。（3）1.利率专题：终不似，2020.4再回首-2025/

2020年11月开始，鼓励“换锚”。03/10

2.转债策略研究系列：2025年3月转债策略

近期地方债“发飞”：组合：强赎预期差缩窄-2025/03/10

近期地方债“发飞”，可以从两方面观察，一是发行利率，二是发行利率的上3.信用策略周报：曲线走陡下的

浮利差。2月地方债平均发行利差明显上行，这与微观上不少地方债“发飞”形“最优解”-2025/03/10

4.债市跟踪周报：理财赎回压力如

成印证。

何？-2025/03/10

2024年四季度以来发行利差反常上行，背后的原因可以从供需两个方面考5.可转债周报：转债业绩前瞻线索

虑：供给方面地方债供给压力显著加大；需求层面则叠加资金利率走高、宏观预-2025/03/09

期波动、部分需求减弱。

一级“发飞”带动二级估值上行。地方债市场因为总体交易流动性较弱，总

体债券估值更多会参考一级发行价格，所以当一级发行表现不佳时，会通过估值

和交易情绪直接传导二级市场。

而地方债二级利差主要在于流动性溢价，一二级利差主要取决于地方债二级

市场的流动性，但地方债长期以来存在发行利率低于二级估值的特征。

一二级利差倒挂普遍存在，一级发行利率超二级时反而提供套利机会，可以

关注一二级联动策略。

➢后续怎么看？

2月受资金面紧平衡、地方债供给冲击、股债“跷跷板”等影响，债市有所

回调，部分期限地方债二级利差已调