纺织服装海外跟踪系列五十七：耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解.pdfVIP

证券研究报告|2025年03月22日

纺织服装海外跟踪系列五十七优于大市

耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解

行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：丁诗洁0755dingshijie@执证编码：S0980520040004

证券分析师：刘佳琪010liujiaqi@执证编码：S0980523070003

事项：

公司公告：2025年3月21日，耐克披露截至2025年2月28日的2025财年第三季度业绩：公司实现收入112.69

亿美元，同比-9%，不变汇率口径-7%。

国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q3收入超出彭博一致预期和管理层指引，Q4收入指引预

计下滑中双位数低于彭博一致预期，调整期负面影响在四季度持续，但预计将在26财年减弱；2）FY2025Q3

业绩：不变汇率口径收入-7%，主动减少经典鞋款供应及大中华区客流下滑影响收入；分渠道看，电商渠

道下滑拖累DTC表现，自有门店和批发渠道收入小幅下滑；分区域看，各地区收入均有下滑，北美、EMEA

地区收入好于彭博一致预期，大中华区收入降幅较大；分品牌看，Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，

Converse下滑幅度仍较大；分产品看，主动减少经典鞋款的影响延续，跑鞋新品表现亮眼；3）管理层业

绩指引：根据公司官网，第四季度收入将下降中双位数，毛利率下降400~500个基点；未来将加速产品组

合调整、经典款占比将进一步下降；对于库存清理策略主要以Nike工厂店折扣增加以及对批发合作伙伴

加大返利进行；电商渠道将减少促销天数和折扣。4）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国

际政治经济风险。5）投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。

耐克FY2025Q3收入好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各

渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身

处于调整期，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击。四季度公司将加速产品线调整和

库存清理，预计收入和毛利率将面临更大压力。但FY2026公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及

经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026Nike业绩压力有望缓和。

重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike

经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长，并且耐克对零售商加大返利有望带动滔搏利

润率向上。

评论：

业绩和指引核心观点：FY2025Q3收入超出彭博一致预期和管理层指引，Q4收入指引预计下滑中双位数

低于彭博一致预期，调整期负面影响在四季度持续，但预计将在26财年减弱

FY2025Q3收入112.7亿美元，同比-9%，不变汇率口径-7%，超出彭博一致预期与管理层此前指引。分区域

看，北美、EMEA地区收入增速超彭博一致预期，大中华区、亚太拉美地区表现低于彭博一致预期，管理层

表示大中华区客流量下滑双位数导致销售未达公司目标。毛利率符合管理层此前指引但略低于彭博一致预

期，营业利润、净利润均好于彭博一致预期。

展望未来，公司提供四季度指引，预计第四季度收入将下降中双位数，低于彭博一致预期；毛利率下降

400~500个基点；调整期一系列措施预计影响短期业绩表现，但对收入和毛利率的负面影响将在2026财年

有望减弱。

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证券研究报告

图1：耐克FY2025Q3（截至2025/2/28）业绩和指引

资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理

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