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击垮安然的财务游戏

2001年10月，世界16强企业，美国能源巨擘安然公司宣布，

“由于会计工作的错误”，他们在最近4年的收支平衡表有严重错误，

赢利数量减少5亿多美元。此消息一出，股民大举抛售该公司股票，

其股票价格大跌。在这种形势下，安然公司在12月2日宣布申请破产

保护。一个昨天还属于世界500强又是美国第七大公司的大企业，竟

然在两个月内不得不破产、带给世界又是一场不小的“安然门”震撼。

从已经披露的资料看，安然公司倒闭的原因是多方面的，尤其是

安然公司在具体的经营运作中所运用的一套财务游戏更是令人瞠目，

本文重点对其财务运作方式进行分析。

一、掩盖资金来源渠道的“表外融资”

据称安然公司发明了一套复杂的财务系统，而且它的运行技巧使

得华尔街的专家们也难以了解，但由于安然公司股票这些年一直增值，

股东获利丰厚，便没人去深究安然财富爆发的原因，其中猫腻连素以

严管闻名的美国证监会也几无察觉。安然公司雇佣了一批高水平的律

师和会计师，其高超的财务运作技巧使安然成为违背法规而不被抓住

的行家。安然公司前CEO杰夫瑞·司基林，就安然的成就曾夸口说，

“人们为资产工作，现在我要变过来，让资产为我工作。”

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实质上安然是通过由自己人掌握的合伙企业，运用暗箱操作所谓

的表外融资，降低其经营财务中的负债额，也就是通过财务游戏欺骗

公众。

表外融资是一种风险极高的创新型的衍生融资方式，是将公司的

某些交易在资产负债表表外处理，而不影响公司的财务状况。在成熟

资本市场上，表外融资作为一种融资手段已有多年的发展历史，并带

动了资产证券化（ABS）的兴起。特别是近几年，金融市场上又出现了

以表外业务为主的金融工具创新浪潮，大大提高了企业的资本运作能

力。通过表外融资，企业的融资既不在资产负债表中的资产方表现为

资产增加，也不在负债方表现为负债增加。企业不仅可以改善负债比

率，优化资产结构，还能扩大资金来源，突破当前预算规模的限制。

对于资产大量固化的企业，可以通过表外融资的方式盘活资产。

具体操作上可以通过一种“出售回租”的方法来实现：由企业首先将

固定资产按约定价格出售给融资租赁公司，然后再从租赁公司将设备

回租回来使用，这样，企业可以将租赁资产显示在出租人身上，承租

人既可使用租赁物件，还不显示负债，并可与融资租赁公司共同分享

税收优惠带来的好处。

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安然公司使用各种想象力十足的财务操作及积极的会计方法，成

功地变成全美最大的能源业者。在公司迅猛发展的过程中，安然为了

避免资产和债务迅速上升，利用大量表外融资手段来解决财政膨胀。

这样也使得公司财务逐渐失去了透明度，投资者渐渐不清楚安然的赚

钱模式，全然不知安然在膨胀中潜藏着深度危机。

安然将许多与关联企业签署的合同极为秘密，把大量债务通过关

联企业隐藏起来，运用关联交易大规模操纵收入和利润额，采用模糊

会计手法申报财务报表。这些欺诈、误导股东的手法于2001年11月

被披露后，市场对安然的财务游戏完全丧失信心，也成为最终埋葬安

然的主因。众所周知，导致投资者对安然公司丧失信心的主因是其难

以理解的信息披露，以及被确证的财务谎言和大量的表外负债。

二、超高风险的“套期保值”

安然从1994年起开始其在新兴市场国家投资项目，安然拥有多个

大型海外能源项目、宽带通信企业，还有一些基金管理公司，为安然

提供所需的融资，套期保值或风险控制手段。然而正是这些本欲减少

企业经营风险的财务运作手段，由于安然公司在与关联企业的高风险

幕后交易中大量非正常使用，使安然风险放大导致其最后破产。

最典型的案例是LJM资本管理公司。这家安然关联企业由当时安

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然的财务总监安德鲁

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·法斯托牵头建立并自任总经理，主要业务是投资管理等；安然在LJM1

和LJM2基金中分别投入了1600万美元和3.94亿美元的资本。2000

年中开始，安然必威体育精装版重大项目宽带公司的前景日益暗淡，安然公司管

理层甚为担心。此时，安然财务