【中银国际-2025研报】2月外汇市场分析报告：人民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄.pdf

宏观经济|证券研究报告—点评报告2025年3月23日

2月外汇市场分析报告

人民币汇率延续双向波动，外汇供求缺口收窄

◼2月份，伴随着特朗普交易回撤，美债收益率和美元指数回落。人民币汇

率维持双向波动，“三价”背离程度减弱，境内外即期汇率均值转涨。

◼2月份，跨境资金转为净流入，主要是因为人民币资产对于外资吸引力增

强，证券投资净流入状况明显改善。

◼2月份，境内外汇供求缺口显著收窄，主要是因为市场主体即期购汇意愿

明显减弱，但市场主体囤积外汇意愿仍然偏强，境内外汇存款继续增加。

◼风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经

济复苏不如预期。

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动，外汇供求缺口继续扩大

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3月17日，国家外汇管理局发布了2025年2月外汇收支数据。现结合必威体育精装版数据对2月份境内外汇

市场运行情况具体分析如下：

人民币汇率维持双向波动，“三价”背离程度减弱

2024年美国大选结果出炉至今，特朗普政策是扰动全球金融市场的重要因素。1月中旬，特朗普交

易推动10年期美债收益率和美元指数最高分别升至4.8%、109.6，分别为2023年11月1日、2022

年11月10日以来新高。此后，随着特朗普交易回撤，美债收益率和美元指数震荡回落。2月份，10

年期美债收益率回落34个基点至4.2%，美元指数下跌0.9%至107.6（见图表1）。

2月份，境内外人民币汇率延续双向波动态势。其中，在岸即期汇率（境内银行间外汇市场下午四点

半交易价，下同）先是从上月末（1月27日）7.2650调整至2月12日的7.3089，随后在24日升至

7.2484，月末又重新回调至7.2838，当月累计贬值0.26%，上月则是升值了0.47%；离岸人民币汇率

（CNH）从上月末（1月31日）7.3221一度升至2月20日的7.2365，月末回调至7.2950，全月累

计涨幅由上月0.20%扩大至0.37%。之所以境内外人民币时点汇率涨跌不一，主要是春节假期期间境

内外汇市场休市，1月末境内外人民币汇率调整不同步所致（见图表2）。

特朗普1.0时期，受中美经贸摩擦升级叠加美联储加息、国内经济走弱等因素影响，人民币汇率显著

承压，从2018年3月末的6.2733一度跌至2019年9月初的7.1785，累计贬值12.6%（见图表3）。