1-2月经济数据点评：经济结构的“强弱反转”？.pdf

国内经济

事件：1-2月，社零当月同比4%、预期4.5%、前值3.7%；固定资产投资累计同

比4.1%、预期3.8%、前值3.2%；房地产开发投资累计同比-9.8%、预期-9.7%、前

值-10.6%；新建商品房销售面积累计同比-5.1%、前值-12.9%；工业增加值当月同比

5.9%、预期5.1%、前值6.2%。

1.核心观点：经济的“暗线”迎来三大超预期

社零：“以旧换新”领域消费表现偏弱，但必需品、餐饮消费改善构成支撑。1-2

月社会消费品零售总额同比增长4.0%，较前值提升0.3个百分点，主要受限额以上

商品零售增速改善推动。从结构看，必需消费品成为增长主动力（+1.0pct至7.4%），

其中粮油食品（+1.6pct至11.5%）、中西药品（+3.4pct至2.5%）走强。可选品

分化：在以旧换新政策扩围刺激下，通讯器材（+12.2pct至26.2%）改善；但前

期政策透支效应显现，家电（-28.4pct至10.9%）、汽车（-4.9pct至-4.4%）走弱。

其他可选品中，家具、建筑装潢相对稳定，文化办公、体育娱乐用品增长较快。餐饮

收入回升1.6个百分点至4.3%，服务零售额累计同比下降1.3个百分点至4.9%。

图1：社零同比增速及分项拉动

（%）商品限额以上商品限额以下餐饮限额以上

12

餐饮限额以下社会消费品零售总额同比

10

两年平均两年平均

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

2021/22021/82022/22022/82023/22023/82024/22024/82025/2

CEIC，申万宏源研究

第2页共10页简单金融成就梦想

国内经济

图2：限额以上商品零售同比增速及分项拉动

（%）必需品汽车石油制品其他可选品限额以上商品零售同比

12

10

8两年平均两年平均

6

4

2

0