医药生物行业专题研究：重视转基因小鼠平台在国内仿创单抗领域降维打击的潜力.pdfVIP

行

业重视转基因小鼠平台在国内仿创单抗领

研域降维打击的潜力

究

——医药生物

投资摘要：

本篇深度研究是我们对先前外发的创新药深度2《Biotech的确定性分析》中

简要介绍的转基因小鼠平台和和铂医药进行的详细补全，包括两个部分——

行1）转基因小鼠平台补全部分，我们详细阐述了：①为何转基因小鼠平台在开

发效率上能“碾压”CDR路线，并超越噬菌体库路线，能对尤其是CDR

业路线在研发大战中形成降维打击；②为何转基因小鼠平台有高得多的壁

专垒，不是谁想做就能短时间做出来的；③主流转基因小鼠平台的技术更迭

题路径。

2）和铂医药公司研究补全部分，我们对公司的相对特色、资本市场对公司的

研争议（资本市场很多观点认为和铂医药只是个资本攒局做的公司，缺少自

究己核心的东西所以不值得关注）、公司的小鼠平台进行了探讨，同时对公

司当前后期管线的NPV估值用定量的方式进行了定性分析。

投资建议

国内主流单抗企业当前依然采用CDR路线（君实生物、信达生物、嘉和生物、

天广实、恒瑞医药等），它们如后续和拥有小鼠平台的企业在抗体发现上开展

竞争，将处于劣势地位，甚至唯一的机会只在冒险研发一些不确定性更高、绝

申大部分人不愿意做、因而竞争远谈不上激烈的冷门靶点，并且意外赌赢。

和铂医药则是我们目前知道的、国内唯一拥有得到某种程度验证的全人源单抗

港转基因小鼠平台的单抗企业。和铂医药全人源转基因小鼠快速筛选抗体的能力

证即便不能让公司相对安进、再生源、百时美施贵宝等跨国巨头形成相对优势甚

券至仅是平起平坐，但却足以让公司相对国内当前知名单抗企业形成相对优势，

从而更好地把握我国巨大仿创空间客观存在的时代机遇。

股不考虑II期之前的项目，和铂医药当前后期管线保守的NPV估值仅16.8-28.5

份亿元（测算见正文）。但NPV估值无法真实反映特别是有优秀技术平台的公司

有的长期价值，这是由于，NPV估值不可能将优秀且高壁垒的技术平台后续一

定会做、别人想做大概率也做不过的潜在管线的价值考虑在内，但偏偏这才是

限企业的长期价值所在，而和铂医药的技术平台正属于这种不适合用NPV模型

公定价的类型。正如安进和百时美施贵宝分别2006年、2007年，各自以22亿

美元和24亿美元收购一代转基因小鼠平台Xenomouse和HuMAb一样，虽

司当时从主流的NPV角度出发是天价收购，但当前回头看依然是远远低估。

证公司后续将如何平衡早期研发（充分发挥自己平台的相对优势做抗体发现）和

券后端运作的关系，和进一步证实自己平台的威力有待公司后续用自己的实际行

动验证。

研

风险提示

究

1）所有早期Biotech的共同问题是远没有跑出二级市场最重要的强确定性，

报和铂医药虽已登陆二级市场，但当前仍最适合VC或产业资本投资。

告2）公司在发展依赖融资的阶段不得不考虑/迎合二级市场对项目的偏好以确保

估值增长（例如硬凑管线撑估值），但如此可能会让公司偏离正确的长期战略。

3）创新药企业经营时都不得不面对的研发失败风险、市场运作风险、竞争风

险。特别假如恒瑞医药、信达生物等企业后续也引进转基因小鼠平台，将大幅

削弱和铂医药平台在国内同行中的相对优势。

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