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中国上市公司的代理问题及对策研究

——以汽车行业为例

1引言

上市公司代理问题是中外共同关注的话题。这里的“代理问题”指由于股东目标与管理者目标不一致而引发的矛盾问题。减缓代理问题指通过股权激励机制，发展企业债券，调整股权结构等措施，聚拢股东与管理者目标，降低代理成本。分析并研究中国上市公司的代理问题，有利于在一定程度上合理调整公司的股权结构，使股东目标与管理者目标尽可能一致，从而减少代理成本，实现公司价值最大化和股东利益最大化。

2代理问题的概念

代理问题是指因为管理者与股东的利益目标不一致，加之信息不对称、契约不完全等问题，管理者出于自身利益考虑，可能会背离股东利益目标而股东无法实行有效的监管，从而产生管理者损害股东利益的情况。Jensen和Meckling[1]认为代理成本之所以产生，是因为企业管理权与所有权的分离，即管理者与股东不是同一人。当管理者并不是股东时，意味着即使他努力经营公司，也只能获得一定比例的提成或利润，但却要承担绝大部分风险和成本，这明显对于一个利己的管理者来说是损害自身利益的而不愿去做的。因此，利己的管理者出于自身利益的考虑，往往会热衷于追求额外消费，且由于其工资与公司股价无紧密关联性，管理者工作动力不足，积极性不高。这都导致了公司价值明显低于当股东就是管理者时的价值，两个价值差即为代理成本。

3中国上市公司代理问题存在的原因

3.1利益不一致

究其根源，代理问题的产生是由于公司所有权和管理权的分离[2]。在代理理论视角下，若公司的所有者同时也是经营者，即所有权与管理权合一，则代理问题不会出现。然而，随着现代市场经济的发展，企业规模的扩大和业务多样化增加了对管理者专业能力的需求。所有者通常缺乏必要的管理和运营技能，因此不得不委托具有相关资质的管理人员来经营公司，导致所有权和经营权分离。在这种权力分离下，管理者可能通过追求短期利益、减少股东分红或规避对公司有利的决策等方式优先追求个人利益，而不是公司价值最大化，从而与股东目标产生冲突。

3.2契约不完全

契约不完全指的是双方签订的协议不够详尽，存在缺陷或遗漏，未能预见或规范所有可能情况。这种不完全性可能导致管理者利用契约漏洞，过度行使权力或未充分履行责任，进一步增加代理成本。为了避免这些问题，重要的是制定更详细、更完善的契约，以明确管理者在特定情况下的权利和义务。

3.3信息不对称

信息不对称是导致代理问题的另一个关键因素[3]。不对称信息在合约理论中被定义为订立合约的双方所拥有的信息是不平等的，其中一方拥有另一方不知道的信息或另一方无从查证的信息。管理者作为信息优势方，可能隐瞒或不完全披露股东所需的关键信息，导致股东无法充分监督管理者是否切实为股东利益服务。

4理论分析并提出假设

除了目前国内外所采用的股权激励、加强内控和债务融资限制措施外，本文以中国汽车行业上市公司为实例假设公司的代理成本与其股权结构有关，并提出通过调整股权结构减少代理成本的可能性。

4.1股权集中制与代理成本

股权集中主要可分为两类：一是几乎所有股权由一个超级大股东（通常是国家）完全控制；二是几个大股东之间股权较为均衡，共同占有超过三分之二的股权。在第一种情况下，过度集中的股权可能增加代理成本，因缺乏有效监管。然而，在第二种情况下，代理成本可能会降低，因几个大股东之间相互平衡制约的关系促进了对管理层的有效监督。对于这两类情形，提出以下两个假设：

假设一：保持其他因素不变，中国汽车行业上市公司的代理成本随着Z指数即第一大股东占据的股权优势的加大而增加。

假设二：保持其他因素不变，中国汽车行业上市公司的代理成本随着前五大股东相互联合制衡作用的加大而减少。

4.2股权构成与代理成本

4.2.1国家股与代理成本

理论上，国家股占比越高，代理问题可能越严重。其原因包括内部人控制、资金滥用和监管不足，同时，国有股较低的流动性使股东无法灵活运用市场机制对管理者施加压力，从而导致代理成本增加。

假设三：中国汽车行业上市公司的代理成本随着国家股比例的增加而增加。

4.2.2法人股与代理成本

法人股作为股权结构的第二大组成部分，持有机构利益主要依赖于公司长期发展所带来的红利，导致其股东有强烈动机积极参与公司决策和管理，以追求公司的长远成功和优化股权结构。因此给出以下假设：

假设四：中国汽车行业上市公司的代理成本随着法人股比例的增加而减少。

4.2.3流通股与代理成本

流通股是股权结构中最重要的组成部分，因其强大的市场约束力，能有效助力公司股权结构的合理调整[4]。随着流通股比例的提升，市场的外部监督力度增强，有助于抑制代理问题，降低代理成本。

假设五：中国汽车行业上市公司的代理成本随着流通股比例的增加而减少。

5实证分析过程与检验结果

5.1样本选取与数据选择

该研究基