【中邮证券-2025研报】流动性周报：从左侧到右侧需要时间.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

2025年3月23日

研究所固收周报

分析师:梁伟超

SAC登记编号:S1340523070001从左侧到右侧需要时间

Email:liangweichao@——流动性周

近期研究报告⚫长端的左侧机会已显露，但距离右侧机会来临还需要时间

《河南：转型和化债同时在路上？—2025年一季度货政例会较往年同期更早召开，对于其释放的货币

—信用周-2025.03.17政策信号，需要关注：

第一，货政例会提前召开，财政货币协调诉求强。年初以来银行间

流动性边际收紧，债券收益率有所上行，政府债券一级发行情绪降温，

财政与货币协调的诉求可能有所加强，以应对后续政府债券发行提速

的情况。

第二，加强利率政策“监督”，或指向银行负债端竞争行为。所谓

削弱货币政策传导的市场行为，可能更多与银行在负债端的不良竞争

行为有关，即存款端利率下行受阻，影响政策传导效率。

第三，央行对于债市关注度提升，以宏观审慎视角观察评估。“从

宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，本身表述立场是中性的，

理解方向可以有两个：其一，宏观审慎角度来看，过低的利率水平可能

引发风险；其二，宏观审慎角度来看，不希望当前债市的调整引发风

险。

第四，央行依然关注汇率波动，要落实结构性货币政策工具创新。

对债券市场而言：

（1）长端利率的左侧“情绪顶”已经接近，即延续《从存单看利

率调整的安全位置》观点，从银行同业存量成本角度来看，1.9%以上的

10年期国债是较为安全的配置位置。而3月11日和3月17日两个交

易日债市调整情绪已经得以部分集中兑现。

（2）但从左侧到右侧还需时日：一方面，情绪面来看，“试探-调

整”的波段已经有两轮，可能还有第三轮，利率需要“磨顶”之后才得

以稳固，快速转为下行，是利空情绪尚未出尽的信号；另一方面，季末

和4月资金面存在波动风险。《银行负债修复路漫漫》中分析了当前大

行负债的结构矛盾，当前出现边际缓和，但可能并未根本性改善，资金

的波动风险依然存在。

（3）长端交易右侧信号的来临可能在4月下旬，上文重点分析了

货政例会所透露的政策信号，长端利率维持震荡可能更符合政策意向。