积蓄力量，等待下行.pdf

|宏观研究报告

正文目录

1.债市风险逐渐释放4

2.积蓄力量6

2.1.降准降息，虽迟但大概率会到6

2.2.债市调整基本到位，或进入钝化阶段7

2.3.债市策略：短端高胜率，长端高赔率8

3.理财规模转降，降幅略超季节性规律9

3.1理财规模：环比降1800+亿9

3.2理财风险：回撤幅度再度走扩，负收益率冲高11

4.杠杆率：资金面维持稳定，银行间杠杆率波动回升12

5.利率类中长债基久期中枢压缩14

6.地方债发行进度持续放缓16

7.风险提示18

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%）4

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）5

图3：保险主要决定超长端的上限，点位偏好较强，品种顺序或由地方债辐射至国债7

图4：农商行则是交易盘止损过程中重要的对手盘8

图5：3月10-14日，理财规模环比降1877亿元至30.46万亿元10

图6：理财净值再面回撤，短债和中长债理财代表产品回撤幅度分别为0.06%、0.08%10

图7：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）11

图8：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）11

图9：理财破净水平抬升，全部产品破净率由前一周的2.5%升至2.9%12

图10：产品业绩不达标率持续上升，全部理财业绩不达标率环比升1.6pct至23.5%12

图11：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年3月14日）13

图12：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年3月14日）13

图13：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年3月15日）14

图14：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至3.88年（更新至2025年3月14日）15

图15：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.05年（更新至2025年3月14日）15

图16：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.68、1.29年（更新至2025年3月14日）16

图17：2019年以来国债净发行规模（亿元）17

图18：2019年以来地方债净发行规模（亿元）18

图19：2019年以来政金债净发行规模（亿元）18

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.债市风险逐渐释放

3月10-14日，长端利率震荡上行，波动同样明显放大。长端利率方面，10年