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宏观专题

目录

一、2025年预算特征：“高赤字”和“低收入”合成的“中支出”6

二、财政如何影响科技股？7

（一）行为金融视角：赤字影响动物精神7

（二）基本面视角：支出影响贴现率7

三、什么是“科技股友好型”财政？8

（一）绝对收益视角：“高赤字”利好科技股估值8

（二）相对收益视角：“中支出”支持科技跑赢8

四、为什么今年或是“科技股友好型”财政？8

（一）经验规律1：近十年，“赤字率提升1个点并创新高”或“广义赤字率提升2

个点并创新高”时，科技股拔估值9

（二）经验规律2：近十年，财政支出增速趋近经济增速时，科技跑赢消费（趋远则

跑输）9

五、风险挑战：财政会深度缺位吗？今年支出兜底能力或较强10

（一）中央财政有预留10

（二）大省财政有韧性10

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4

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图表目录

图表1财政四本账：2025VS20246

图表2今年或是“高赤字”+“中支出”的财政组合7

图表3财政如何影响科技股8

图表4“赤字率提升1个点并创新高”或“广义赤字率提升2个点并创新高”时，科

技股拔估值9

图表5财政支出增速趋近经济增速时，科技跑赢消费（趋远则跑输）9

图表6资本市场看财政：全年财政政策路线图10

图表7一本账收入目标：6大省相对有韧性11

图表8二本账收入目标：6大省边际回暖最明显11

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号